来源：BitMEX 创始人 Arthur Hayes
编译：比推BitpushNews Mary Liu
美国 CPI 同比指数
从上图可以看出，美国劳工统计局发布的（有缺陷和误导性的）消费者价格指数 (CPI) 系列衡量的通胀在 2022 年年中达到了 9% 左右的峰值，现在正朝着 2% 的目标水平下降。
许多人认为，CPI 最近的稳定下降趋势可能只意味着一件事——鲍威尔正准备重新"开闸放水"，就像 2020 年 3 月发生的那样。随着美国（可能还有全世界）面临经济衰退，那些预测者会争辩说，我们尊敬的鲍威尔先生正在寻找一切机会摆脱他目前的量化紧缩 (QT) 政策，如果我们进入经济衰退，这些政策将承担很大一部分责任。随着 CPI 走低，他现在可以指着下降图表说，消灭通货膨胀这头野兽的正义运动已经成功——可以放心的重新打开“水龙头”。
我不太确定这些预测者是否正确，但稍后会详细解释。现在，让我们假设市场认为这是最有可能的前进道路，我们如何期待比特币做出反应？为了准确地模拟出来，我们必须记住关于比特币的两件重要事情。
首先是比特币和更广泛的加密货币资本市场是唯一真正不受中央银行和大型全球金融机构操纵的市场。
“但是，三箭资本、FTX、Genesis、Celius 等失败公司的所有所谓不正当行为又如何呢？” 你可能会问。
这个问题问得好，但我的回答是，随着加密货币市场价格的调整，这些公司倒闭了，市场很快发现清算价格要低得多，杠杆被从系统中冲走。如果在寄生的 TradFi 系统中发生同样的鲁莽行为，当局会试图通过支持失败的实体来推迟对市场的清算——他们总是这样做——并在此过程中破坏了他们本应保护的经济（我只想呵呵）。但加密领域正面临着它的清算，并迅速清除了经营不善、商业模式有缺陷的企业，为迅速健康的反弹奠定了基础。
关于比特币要记住的第二件事是，由于它是对全球法定货币体系挥霍无度的反应，其价格在很大程度上取决于美元全球流动性的未来路径（由于美元作为全球储备货币的作用） ，我在最近的文章中详细谈到了这个概念和我所说的美元流动性指数。为此，在过去两个月中，比特币的表现优于持平的美元流动性指数值，这潜在的表明，市场认为美联储的政策拐点就在眼前。
黄金（黄色）、比特币（绿色）、美元流动性指数（白色），指数为 100
从比特币的价格走势来看，它目前正从低位上涨。从这里，我们可以根据实际推动反弹的因素确定一些不同的潜在走势：
- 反弹催化剂情景 1：比特币只是从低于 16,000 美元的局部低点自然反弹。
如果这次反弹真的只是局部低点的自然反弹，我预计比特币随后会找到一个新的平台并横盘整理，直到美元流动性状况改善。
- 反弹催化剂情景 2：比特币正在上涨，因为市场正在引领美联储恢复货币宽松政策。如果是这种情况，我会看到两种可能的情况：
- 情景 2A：如果美联储不转变货币政策，或者即使在 CPI 数据“良好”之后，多位美联储理事也淡化了对政策转向的任何预期，比特币可能会跌回之前的低点。
- 情景 2B：如果美联储确实转向，比特币将继续其强劲表现，而这次反弹将成为长期牛市的开始。
显然，我们都希望相信我们正在走向情景 2B。也就是说，我认为我们实际上将面临情景 1 和情景 2A 的某种组合——这让我发痒的“加仓”心态有点犹豫。
虽然我相信美联储会出现转向，但我认为这不会仅仅因为 CPI 趋于走低而发生。鲍威尔宣称，与其依靠 CPI 作为衡量通胀的指标，他更关注工资增长（美国时薪）和核心个人消费支出（核心 PCE）之间的相互作用。顺便说一句，我认为 CPI 或核心 CPE 都不是衡量通货膨胀的好方法。核心 PCE 特别虚伪，因为它不包括食物和能源。当平板电视的调整价格上涨时，老百姓不会暴动，当面包价格上涨 100% 时，他们会暴动。但不管我怎么想，从预测角度来看，重要的是鲍威尔已经多次声称，他打算根据 CPI 以及美国工资增长与核心 PCE 的关系做出有关潜在政策转向的任何决定。
美国时薪百分比变化减去核心 PCE 百分比变化，均为同比
从上图可以看出，美国工资的平均增长速度与通货膨胀率（由鲍威尔和 CPE 定义）相同。这意味着，虽然商品变得越来越贵，但由于工资的增加，人们购买这些商品的能力实际上也在以类似的速度增长。因此，人们购买力的增强可能会进一步加剧商品通胀。
换句话说，商品生产商可能会意识到他们的买家现在赚的钱比以前多了，他们会进一步提高价格以获取更多买家最近的工资增长——所有这些都不必担心会扼杀对其产品的需求。因此，鲍威尔实际上有理由继续提高利率（即抑制消费者需求并阻止进一步的商品通胀），而且很可能继续加息，因为他已经表示正在寻求确保整个美国国债曲线的收益率高于通货膨胀率（目前没有）。
美国国债曲线
2022 年 12 月核心 PCE 同比增长 4.7%。从上面的曲线来看，目前只有 6 个月期国库券的收益率高于 4.7%。因此，鲍威尔有很大的回旋余地来继续加息——更重要的是，继续缩减美联储的资产负债表——以进一步收紧货币条件，使其达到他希望的水平。
最后几张图表和叙述只是为了表明 CPI 数字下降毫无意义，因为它与我们知道鲍威尔用来判断美联储是否成功抑制通胀的实际指标不一致。CPI 的下跌可能表明了一些事情，但我认为它在预测美联储最终转向的时机方面没有任何有意义。
也就是说，我确实相信，如果鲍威尔无视 CPI 数据并继续通过 QT 缩减美联储资产负债表，这将导致信贷市场中断事件如此严重，以至于会让美联储官员产生“哦，该死！” 的感叹并迫使他们积极改变路线。
自 2022 年 4 月 13 日达到 8.965 万亿美元的高位以来，截至 2023 年 1 月 4 日，美联储的资产负债表已经减少了 4580 亿美元。美联储本应在 2022 年总共减少资产负债表 5230 亿美元，所以他们已经达到了 88% 的目标。当前的 QT 利率表明，资产负债表每月将再减少 1000 亿美元，或者到 2023 财年再减少 1.2 万亿美元。如果在 2022 年减少 5000 亿美元会造成数百年来最糟糕的债券和股票表现，那么想象一下，如果在 2023 年将这一数额增加一倍，将会发生什么。
市场在注入资金和撤回资金时的反应是不对称的–因此，我预计，随着美联储继续撤回流动性，意外后果法则将给美联储带来麻烦。我也相信鲍威尔本能地理解这一点，因为尽管他的 QT 非常激进，但按照这种速度，需要很多年才能完全扭转 COVID 大流行开始后印制的美元数量。从 2020 年 3 月中旬到 2022 年 4 月中旬，美联储印刷了 4.653 万亿美元。以每月减少 1000 亿美元计算，美联储的资产负债表完全恢复到大流行前的水平大约需要 4 年时间。
如果美联储对逆转货币增长非常认真，它会直接出售 MBS 和美国国债，而不是停止对到期债券进行再投资。鲍威尔本可以走得更快，但他没有，这表明他知道市场无法应对美联储抛售其资产。但是，我仍然认为他高估了市场对美联储是被动参与者的反应能力。MBS 和国债市场需要美联储的流动性，如果 QT 继续以同样的速度前进，这些市场——以及所有其他根据这些基准进行估值和定价的固定收益市场——很快就会陷入痛苦的世界。
美联储政策转向情景分析
在我看来，有两件事可能会促使美联储转向：
- 情景1、鲍威尔将不断下降的 CPI 指标解读为美联储已经做得足够多，可以在不久的某个时候暂停加息，如果2023年第二季度出现温和衰退，可能会停止 QT 并降息。货币政策通常有 12 到 24 个月的滞后，因此鲍威尔——看到 CPI 呈下降趋势——可以相信，根据过去的一年发生的情况，通胀将在不久的将来继续回到 2%。正如我在上面概述的那样，我认为这种情况不太可能发生，因为我认为鲍威尔没有使用 CPI 作为他的通货膨胀衡量标准——但这并非不可能。
- 情景2、美国信贷市场的某些部分崩溃，导致大量金融资产陷入金融危机。与 2020 年 3 月采取的行动类似，美联储召开紧急新闻发布会并停止 QT，大幅降息并通过再次购买债券重启量化宽松 (QE)。
在情景 1 中，我预计风险资产价格将缓慢上升。我们不会重新测试 2022 年的低点，这对基金经理来说将是一个愉快的宏观环境。只需坐下来观察 CPI 的基本效应，并机械地改下标题数字。美国经济会发现自己处于温和的位置，但不会发生任何严重的坏事。即使出现轻微衰退，也不会像我们在 2020 年 3 月至 4 月或 2008 年全球金融危机期间所看到的那样。在这两种情况中，这是首选的一种，因为这意味着您可以在涨势出现之前立即开始购买。
在情景 2 中，风险资产价格暴跌。随着将全球以美元为基础的金融体系开始崩溃，债券、股票和阳光下的每一种加密货币都会烟消云散。想象一下，美国 10 年期国债收益率从 3.5% 迅速翻倍至 7%，标准普尔 500 指数跌破 3,000，纳斯达克 100 指数跌破 8,000，比特币交易价格为 1.5万美元 或更低。就像一只被车头灯困住的鹿，我希望鲍威尔会带领印钱的“骑士”前去营救。这种情况不太理想，因为这意味着现在购买风险资产的每个人都将面临业绩大幅下滑的风险。在美联储转向之前，2023 年可能与 2022 年一样糟糕。
我的基本情况是场景 2。
黄金（黄色）、比特币（绿色）、美元流动性指数（白色），指数为 100
对情景 2 基本案例最合乎逻辑的反驳是黄金也与比特币一起上涨。黄金是一种流动性更强、更值得信赖的抗脆弱资产，它也有类似的用途——即，它也是对法定货币体系的一种对冲。因此，乍一看，您可能会合理地推测，黄金近期的暴涨进一步证明了市场相信美联储将在不久的将来转向。这是一个合理的推论，但我怀疑黄金上涨的原因完全不同——因此，重要的是不要将黄金和比特币的上涨混为一谈，共同确认即将到来的美联储转向。让我解释。
黄金是主权国家的货币，归根结底，民族国家始终可以使用黄金来结算商品和能源贸易。这就是为什么每家中央银行的资产负债表上都有一定数量的黄金。
而且由于每家中央银行都持有一定数量的黄金，当一种国家货币必须贬值以保持全球竞争力时，中央银行总是诉诸于黄金贬值（明确或隐含）。最近的一个例子是，美国在 1933 年和 1971 年使美元兑黄金贬值。这就是为什么我在我的投资组合中配置了大量实物黄金和黄金矿工，（如果你拥有黄金 ETF ，祝你好运——我认为它们唯一的好处就是擦屁股。）与央行一起投资总是比反对它更好。
在最近发生了一些关键的地缘政治事件之后，例如美国冻结了俄罗斯在西方金融体系中持有的“资产”，我们撰写了大量关于世界去美元化将如何在未来几年加速的文章。我预计世界上廉价劳动力和自然资源的生产者迟早会意识到，将他们的财富储存在美国国债中是没有意义的，因为如果他们激怒了美国，他们可能会面临与俄罗斯相同的命运。这使得黄金成为最明显和最有吸引力的资金存放地。
这些数据支持这样一种观点，即政府正在转向将财富储存在历史悠久的主权储备货币黄金中。下图可以追溯到十年前，描绘了央行净购买黄金的情况。如您所见，该指标在 2022 年第三季度创下历史新高。
中央银行净购买黄金（公吨）
廉价能源的峰值即将到来，许多国家的元首都认识到了这一点。与大多数人一样，他们本能地知道，黄金比美元等法定货币更能保持能源（原油）的购买力。
这张来自 Gavekal Research 的优秀图表清楚地表明，黄金是比美国国债更好的能源储备。
在我看来，这些数据点表明，黄金上涨更多是因为实际实物需求，而不是因为世界各国央行认为美联储即将转向。当然，至少有一部分是出于对美联储货币政策可能在近期放松的预期，但我不认为这些预期是背后的推动力。
交易设置
如果我预测错了，金发女孩场景 1 会发生吗？
这意味着我已经错过了底部的走势，比特币不太可能回踩，因为它势不可挡地朝着历史新高前进。如果这是真的，此举可能会分两个阶段进行。在第一阶段，精明的投机者将率先在美联储政策的实际转变前补仓。在此阶段，比特币很容易交易至 30,000 美元至 40,000 美元，因为 FTX 后的看跌情绪目前大大压低了价格。下一阶段将使我们达到 69,000 美元甚至更高，但只有在大量美元注入加密货币资本市场后才能开始。这样的注入至少需要暂停加息和 QT。
如果我错了，我很乐意错过底部的最初反弹。我已经是多头了，所以无论如何我都会受益。但是，我在短期国库券中持有的美元会突然表现不佳，我需要将这笔资金重新部署到比特币上，以使我的投资回报最大化。不过，在我放弃以 5% 收益率购买的债券之前，我希望对牛市回归充满信心。5% 显然低于通货膨胀率，但它比跌 20% 更好，因为我错误地把握了市场时机，在下一个周期过早地购买了风险资产。
当他们决定转向时，美联储将提前明确传达他们将放弃紧缩货币政策的举措。美联储在 2021 年底告诉我们，他们将转向通过限制货币供应和提高利率来对抗通胀。他们坚持到底并于 2022 年 3 月开始这样做，任何不相信他们的投资者都被屠杀了。因此，同样的事情可能会在另一个方向发生——即美联储会在结束时告诉我们，如果你不相信他们，你将错过随后的反弹。
由于美联储尚未发出转向信号，我可以等待。我首先关心的是保本，其次是增长。我宁愿在美联储传达转向意向后从低点上涨 100%+ 的市场买入，而不是在拐点没有出现的低点上涨 100% 的市场，然后由于宏观基本面不佳忍受 50%+ 的修正。
如果我是对的，灾难性的情景 2 发生了（即全球金融崩溃），那么我又抓住了一个时机，我会知道市场可能已经触底，因为系统暂时崩溃时发生的崩盘要么保持之前的 15,800 美元低点，要么不会。最终下行到什么水平并不重要，因为我知道美联储随后将开始印钞并避免另一场金融崩溃，这反过来将标志着所有风险资产的局部底部，然后类似于 2020 年 3 月的场景重现，该抓紧入场了。
