本报告所提及市场、项目、币种等信息、观点及判断，仅供参考，不构成任何投资建议。
宏观市场
行至水穷处，坐看云起时。
9月，市场在穷绝之中暗暗酝酿着复苏的线索。
全球宏观金融市场并不乐观，与加密资产市场相关度较高的纳指甚至出现年内最大跌幅，继8月下跌2.17%后，在8月录得5.81%下跌。美联储加息迟迟不见鸽派表态，有市场声音预测年内仍有一次加息。此外，高估值亦令市场持续承压。
Nasdaq月线走势
相比之下，先于Nasdaq调整的加密资产市场，反而率先企稳，9月BTC振幅由8月的17.6%降低至10.03%，月内实现3.97%的上涨。
BTC月线走势
资金层面出现一定积极变化，9月稳定币整体流出9亿美元左右，相较八月14亿美元的流出大幅降低，但仍未逆转流出态势。
链上数据继续呈现积极迹象，并在9月15日创下新增地址历史第二高的成绩。
长短手博弈继续“由短入长”，继续降低流动性。
综合多维信息，EMC Labs维持8月乐观估计，研判Q4多军将展开积极行动再次挑战年内高点32000美元，并有望获胜。
加密市场趋势
9月，BTC开于25931美元，收于26961美元，并在9月11日通过放量下跌刺探了箱体下沿支撑的有效性，次日以放量姿态完全收付失地，并在此后一周内持续上涨。箱体下沿在6月14日刻下，时隔3月下探后再次强势收回，表明场内资金对25000美元为中期底部达成的共识较为充分。
BTC 日线走势
今年4月和6~7月，BTC曾对32000美元的箱体上沿发起两轮冲击。然而在宏观市场不稳背景下，场内资金持续流出，年初入场的短手巨鲸纷纷获利了结，导致BTC受困于25000~32000美元的箱体长达半年之久。
本次再次下探箱体下沿后迅速反弹（截止报告撰写时已快速反弹至28000美元），表明在市场充分调整的情况下，场内资金准备在Q4积极行动，或将在不久将来挑战年内高点32000美元。
长短博弈
持仓结构是市场的定海神针。为判断市场的长期趋势，我们继续将目光投向长短手的持仓规模。
市场各方持仓规模
8月份，长手持仓从7月底的1469万枚上升至1484万枚，净增持15万枚。
短手持仓从7月底的252万枚减至239万枚，净减持13万枚。
交易所余额减少2000枚，余229万枚。
7月长手持仓增加规模为9.6万枚，8月增持15万枚，9月再增持15万枚。而短手在上月抛售9万枚基础上再抛售13万枚。
两相对比，再次显示出修复期的本质便是市场通过价格持续下跌以实现持仓由短（手）入长（手）。
流动性的的持续丧失是市场上涨的动力之一，由短入长的效应便是通过市场持仓结构的变化实现流动性的丧失。
供应趋势
截止9月底，市场整体的浮盈状况实现逐步修复，由27%上升至33%。长手浮盈由27%升至30%，短手则由8%浮亏，回升至3%浮亏。
市场供应压力
我们进一步检视长手和短手出售BTC时的盈利或亏损状况。
BTC售出盈亏状况
9月，短手大部分时间在亏损和微利状态下交易，而长手出现了分化。9月上旬的下跌使得部分长手选择了在亏损状态下卖出离场，而下半旬大部分长手在盈利状态下进行交易。
值得注意的是在9月19单日长手实现了137%的利润。4月、7月，长手曾两次在高盈利状态下卖出，此后市场都选择逐步下跌。9月的这次则略有不同，截止目前市场选择了上行而非破位。
BTC各方SOPR
在修复期，为了清除流动性为牛市做准备，不只短手要交出筹码，长手中的短手也要交出筹码。同时，长手的利润比也是洞察市场所处阶段的判定依据，市场由底部区域进入修复期，长手SOPR（售出利润率）开始转正，经过一段震荡（在2020年甚至短暂转负）之后，长手SOPR开始节节攀升，这时市场已经进入牛市区间，依据意志强弱程度不同，长手开始排队获利了结。
仅就目前来说，长手SOPR波动在正常范围之内，而上升期尚未到来。
巨鲸卖出
在7月和8月简报中，我们认为巨鲸群体（持币超过1000枚的实体）主导了七八月的调整。在经过8月的下降之后，9月巨鲸群体重新加大了卖出力度，日抛售量逐步接近7月。
巨鲸转入转出交易所规模
值得注意的是，9月11日以来巨鲸加大了抛售力度，而市场却开始反弹并且力度逐步加强。
我们观察到的积极因素仅是9月稳定币流出规模缩减为9亿美元，较8月的14亿流出速度放缓。
EMC Labs认为，在场内万事俱备的情况下，Q4加密多军若要积极作为，最大的障碍仍是资金外流和不明朗的宏观金融环境。
与由短入长一样，稳定币的增长是“减少流动性”的另一重要手段。
链上活动
回到长期市场的支撑基础——链上活动来。在新增地址、Memepool排队Transactions两个维度，我们观察到积极的表现。
BTC每日新增地址量（2022~2023）
9月BTC新增地址出现剧烈波动，在9月15日创立接近77万的历史第二高数据，超过了2011年牛市最高点，仅次于2017年牛市狂飙末期创下的历史高点。然而及至月底时，每日新增地址跌至39万，并持续数日在地位徘徊。这一数据的走低也许与中国的双节假期相关。
如果剔除这一因素，我们压缩时间在几年范围内观察可以发现，新增地址状况完美沿循着历史周期，处于持续复苏之中。
BTC每日新增地址量（2016~2023）
Mempool Transactions每日排队规模
Mempool Transactions方面，9月数据较波动率更高的8月出现下跌，但仍稳稳保持在4月以来的较高水平。这表明链上活动仍然处于相对积极的态势。
结语
在8月简报中，EMC Labs判断“BTC跌破25000美元为小概率事件，在中短期内发生快速、大幅反弹的可能性依然存在，并且概率不低”。
对于10月行情，我们维持之前的判断，并认为伴随加息周期走进尾声，Q4场内做多力量大概率将积极展开行动，推动市场再次挑战32000美元的年内高点，大概率会历史性突破围困BTC长达半年之久的箱体上沿，结束修复期虽然波折但殊为不易的一年。
本报告撰写之时，正于FTX 创始人及CEO SBF诉讼案首次开庭之际。
沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春。
这市场，野蛮生长英雄辈出，又诱人堕入深渊幻灭。唯有建设为本，矢志不渝，尊重常识，方得始终。
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