出品：DODOResearch
作者：dt X Gryphsis Academy
编辑：Lisa
相较于 BTC 生态的蓬勃发展，AI 赛道的突然爆火，以太坊 Defi 项目在这一轮行情上涨中似乎显得乏力，但却有一个产品不断暗自发力，在 2023 最后一个季度上涨了超过四倍，从年度最低点上涨了更是超过六倍，在熊市中持续交付产品不断更新，那就是现在市场上 Defi 最靓的仔 - 跨链 DEX 协议 Thorchain。
本周 Dr.DODO 联合Gryphsis Academy将带各位认识认识这个老牌的 Defi 协议 Thorchain 究竟是什么以及做了哪些更新，并且介绍给各位跨链 DEX 赛道除了 Thorchain 之外还有哪些值得关注的项目？
Thorchain 是什么？
Thorchain 可以说是链上最古老的 DeFi 项目之一，早在2018年成立团队，2019年便上线产品。曾经历过多次黑客攻击事件，但在其强大的团队以及不离不弃的社区力量支持下，Thorchain 至今仍然持续交付，并且挤身成为市值前五十大的蓝筹项目。
Thorchain 的主要业务是一个去中心化的跨链 AMM，允许用户无需信任第三方机构，直接在不同的区块链资产之间进行兑换和交易。与中心化交易所不同，Thorchain 基于一个专门设计的去信任协议运行，用户只需将交易资金存入流动性池，就可以无摩擦损失地进行跨链资产交换。与跨链桥不同，Thorchain 提供的是原生资产跨链而不是包装代币形式。Thorchain 使用 Cosmos SDK 构建了一条区块链，并利用 AMM 形式在其协议内创建多个原生代币（BTC、ETH）与 Thorchain 代币 $RUNE 的 AMM 池。当用户进行跨链时，实际上是透过 Rune 与不同区块链上的原生代币进行 SWAP 来得到目标链上的原生资产。
技术上，Thorchain 使用了先进的跨链消息传递系统及定制的拜占庭容错算法。其多次被黑客攻击后不断改进，以提高跨链消息传递的安全性。Thorchain 被视为最具潜力的跨链基础设施之一，解决了跨链资产流动性和交易效率的痛点，并且成为目前链上 BTC - ETH 跨链通道流动性最好的路线。
Thorchain 有什么更新？
Thorchain 在今年度迎来了两个重大更新，第一个是 Streaming Swaps 机制的引入，允许用户即时进行大额跨链资产交换，而不受限于以往流动性不佳的问题导致使用者稀少。下面是关于用户使用 Streaming Swap 的主要思路：
- 用户发起一笔大额跨链交换，例如 10 BTC 兑换 3000 ETH。
- 协议将这笔交换拆分成以每 0.1 BTC 为单位的多笔小额 Streaming Swap。
- 每执行一笔 0.1 BTC 兑换约 30 ETH 的流式交换后，立即将 ETH 发送给用户。
- 重复进行流式交换，直至完成全部 10 BTC 兑换 3000 ETH。
这种流式交换机制实现了大额交换的即时结算，降低了滑点损失，提高了资金使用效率，同时也能增强协议的抗饱和攻击能力。
从数据上来看，从今年第三季度 Streaming Swap 上线以来，交易数据显示有了大幅增长，主要交易量仍然是 BTC 的交易对上。这显示了 Thorchain 在提供更高效、便捷的跨链交易解决方案方面取得了成功，并吸引了更多用户参与。
Thorchain 在所有 DEX 交易量的市占率线图 Source: Defillama
Thorchain 在所有 BTC 交易的市占比线图 Source: Coingecko
另一个重大更新是在论坛上讨论了近两年的 Thorchain Lending 终于迎来了正式上线。Thorchain Lending 主打无利息、无强制清算、无到期日的借贷产品，能提供用户借贷以及杠杆的需求。那么，无利息、无强制清算、无到期日是如何实现的呢？
这主要原因包括：
- 利息来自质押资产的收益，而非借款人支付，因此实现了无利息借贷。
- 额外抵押资产比例高达 150%-250%，降低了清算风险；清算决策全部基于智能合约和协议规则，没有人为干预。
- 借款人只需要持续补充抵押资产即可长期使用借款资金，因此无到期日的压力，借期仅受抵押存续期的约束。
- 用户质押 ETH 获取稳定币借款，ETH 通过流动性挖矿获得收益，可抵消借款成本并获得净收益。
- 清算来自抵押资产溢价转移，无需借款人主动承担风险，可控制风险。
同 Lending 一起推出的 Thorchain Saver Vault 也让 Thorchain 的总锁定价值（TVL）能够进一步上升。Saver Vault 允许 DeFi 用户只需存入原生代币，而不必承担 $Rune 的波动风险，这有效吸引了用户存入资产，并为长期抵押提供了基础资产来源。这些创新举措为用户提供了更多的选择和便利，同时也有望促进 Thorchain 生态系统的增长和发展。
同赛道竞争者 - Maya
Maya Protocol 是一个构建在 Thorchain 基础之上的去中心化跨链协议，今年三月甫上线，属于 Thorchain 友善分岔项目，并受到 Thorchain 社区支持，在跨链 AMM 机制上与 Thorchain 大相径庭，主要区别有以下几点：
- Maya Protocol 作为 Thorchain 的友好分叉，其目标不是取代而是增强 Thorchain，为去中心化基础设施提供备用支持和弹性就像飞机双引擎可以提高可靠性。
- Maya 针对资本效率、安全性和价值获取引入了一些独特设计，如流动性节点、双代币机制、无常损失保护等。
- Maya 还计划支持更多公链如Arbitrum、Cardano 以及智能合约链 Aztec 有助于拓展整个跨链生态。
- 两者通过协作也实现了一些功能整合，如一键跨平台聚合交易、流式交换等，用户可以无缝在两平台之间进行操作。
总的来说，Maya和Thorchain构建了一个互补的跨链联盟，解决了单一方案的局限共同推动去中心化金融的发展
同赛道竞争者 - ChainFlip
不同于 Maya Protocol 属于社区型的分叉项目，Chainflip 来头可不小是千万融资级别的天王级项目之一，曾经在 2021 及 2022 年由 Framework Ventures 领投Blockchain Capital 和 Pantera Capital 参投，两轮共融了 1600 万美金，终于在今年迎来了主网上线，但其产品尚未开放。
Chainflip 是一个混合式去中心化交易协议，Chainflip 定位为一种混合去中心化交易协议，允许在任何区块链（包括 BTC、EVM 和底层网络）之间进行无缝的价值转移，试图兼取中心化交易所和DEX各自的优势实现高效的资产交易和风险管理。
另外其最大卖点是 Jit AMM 机制设计，通过最大限度地减少滑点并提供精确的定价来解决跨链挑战，来解决 Thorchain 中提供流动性用户须承担巨大无偿损失这一缺点，允许做市商加入单边流动性，另外也针对了 Thorchain 在友好使用者这方面，需要安装特定钱包的体验进行了改进，Chainflip 支持用户使用普通钱包进行任意链上的价值转换。
总的来说，Chainflip 所描述，Chainflip 相比 Thorchain 拥有更好的产品体验和设计，但目前虽主网已上线但主力产品跨链 DEX 让位在主网上开放使用，是否能有效吸引 TVL 前来是未来产品能否长期生存的一大关键，特别是 Thorchain 已经深耕此赛道多年，想抢夺这一块市场份额需要相当努力。
笔者观点
Scott@GryphsisAcademy
我从交易的角度进行分析探讨。我们最开始将 $RUNE 加入观察列表里面，是由于 5 月份比特币铭文大爆发，当时做了一次比特币生态梳理，ThorChain 作为比特币原生跨链 DEX 加入了进来。其次，ThorChain 是基于 COSMOS SDK 构建的，近一个多月 COSMOS 生态 TIA，INJ，KUJI 的爆发，也让资金关注到了 COSMOS 生态的炒作上来。所以 ThorChain 是能吃到比特币生态和 COSMOS 生态的双重 Beta。
其次，ThorChain 经济模型的强价值捕获能力，先发优势，以及团队在熊末的时候也是积极的做创新，7，8 月份推出的 Streaming Swaps 和 “Ponzi” 借贷引发了市场的讨论和关注，也为牛市 TVL 和 Volume 增长提前做了布局。因此在比特币生态和 COSMOS 生态赛道中凸显了强烈的 Alpha 能力。
后面出来的 Maya Protocol 和 ChainFlip 作为 ThorChain 的竞品，也有了估值的锚，当时 Twitter 上很多在在做价格乘数的可比估值分析，得出要冲 $CACAO 和 $FLIP 的结论。当市场上越来越多竞品新项目出来的时候，新项目可以通过更高的代币激励来打破老项目原有的壁垒，也是是 Web3 通政经济比较有趣的地方。同时，更多的竞品出现，会分散投资者的注意力。因此，目前我们会结合一些资金面的指标进行适当的减持。
@19971122 DT
在我认为以现在的热点趋势 BTC 生态的蓬勃发展下，ETH 等 EVM 公链或是最近也相当火热的 Solana 生态在与 BTC 主网之间跨链的需求将会越来越强劲，跨链 DEX 确实是一门向上爬升的业务，不过这一波 Rune 大涨更倾向于 Thorchain Lending 上线，带给 Rune 更多使用场景并且能有效通缩造成飞轮效应所导致的，并不纯粹是跨链 DEX 业务增长的需求导致如此的增幅，但在现在市场情绪高涨的情况下，短期相同概念的币种轮动是相当正常的逻辑，长期而言笔者会更聚焦在 Thorchain 本身，因为个人认为 Thorchain 成功的因素很大一部分并不是因为其产品有多出色，而是期项目方与社区有相当强大的连结，从许多教学内容便可得知一二，许多介绍 Thorchain 的内容皆出自社区之手，而其在经历多次被黑仍坚持不懈地站着，证明了其项目方的决心，因此在此赛道中 Thorchain 是绝对的龙头且短期内也将会是如此。
