哈嘍，大家好！我是PANews的分析師李策，很高興又和大家見面了！最近加密市場的行情波動很大，我們之前提到過的Terra鏈，其發行的平台幣$LUNA和穩定幣$UST曾同時位列前十。然而，在5月8日～5月13日六天時間裡，因為$UST的脫錨，Terra鏈上420億美元市值直接蒸發，並間接帶崩了整個市場。

420億是什麼概念，2018年是P2P網貸的龐氏暴雷潮，其中最大的一起案件涉案700多億，大概是Terra的三分之一。而Terra的420億美元，相當於2018全年加2019年第一季度，P2P類案件涉案總金額4100億人民幣的一半多。 “信心比黃金更重要”，這句話在算法穩定幣中尤其真實，據我觀察這次有不少人甚至對加密世界產生了動搖，所以想用這一期和大家梳理下Terra到底是做什麼的，复盤一下，聊聊潛在影響，一起來吧！

Terra簡介

我們的第二期節目曾經簡單提到過IBC上的這條Terra鏈，$Luna是它的平台幣，$UST是Terra發行的一種穩定幣，與美元1:1錨定，至於$UST和$Luna的關係，我是這麼理解的。上學的時候，老師講段子，說有兩家上市公司，不停地買對方的股票，以拉高對方的股票價格，也讓自己買到的股票越來越值錢，所以像永動機一樣，兩家公司的市值都因此越來越高。當場就有聰明同學，提出不需要兩家公司來做這個事，因為這裡的永動機本質上是可以是同一張資產負債表，就像這張圖，左邊資產，右邊負債，兩邊同時增加的時候，就是咱們常見的量化寬鬆手段，兩邊同時減少的時候，就是所有資本市場最害怕的縮表。因為它會讓錢憑空消失，讓交易量大幅下滑，就像擴表可以讓錢憑空出現一樣。

Terra顯然也是個聰明的同學，在它的Balance Sheet上，有兩樣東西，分別就是上面提到的$UST和$Luna。 $UST需要銷毀Terra的代幣$Luna來鑄造，穩定幣發行規模越大，$Luna的通縮規模越大，總供給越小，反之當$UST被贖回為$Luna，則$Luna的供給會增加。所以$Luna是$UST的隱形擔保物，它的市值與$UST市值的比值越高,流動性強出越多，穩定幣的錨定也就越牢固。 Terra就好比是通過發行$luna,來增加自己的負債，負債越高，$UST作為資產的總值就越高，流動性就越好，也就是所謂的經濟帶寬就能提升，對Terra生態的幫助就越大。 Terra生態繁榮了，其平台幣$Luan的持有者也會獲得好處，$Luna的經濟帶寬也會提升，進一步利好$UST。之後Terra就可以通過調整它的資產負債表，對Terra宏觀調控，擴表縮表都是自己說的算。

到這裡，永動機的1.0版本就完成了，事實上這也是永動機最穩定的形態，因為它幾乎是二元的，可以在最容易自洽的環境中運行。接下來為了維持永動機，讓更多人參與到自己的生態當中，持有$UST和$Luna，Terra推出了借貸協議Anchor，並承諾給$UST質押者19%~20%的年化收益，這對穩定幣理財而言非常誘惑。我身邊的不少人都參與了這項質押，更不用說有些韓國公司對這條“國產鏈”非常信任，把大額資金也放了進來，當銀行儲蓄來用。對外承諾收益，會讓Terra產生盈利與虧損，所以Anchor可以說是財務三表中的第二張表，L/P表，又叫損益表，這是永動機的2.0版本。

我們能在這裡看到Anchor的主要收入來源，有各種POS質押的收益、借貸的利息，清算的罰沒收益。而支出的主要是存款利息。早在這次事件之前，Terra的損益表就已經非常難看了，它每年大概要虧損13.7億美金，永動機2.0支撐不了這張表，和很多股市上的公司一樣，需要用現金流來維持。

最後一張表，Crash Flow。我們能看到Terra在今年1月份成立了一支名為Luna Foundation Guard（LFG）的基金，它的主要任務是購買更多的加密貨幣，比如比特幣，目的在於增加其穩定幣抵押資產和多樣性的同時，也在比特幣價格上升時，搭上便車，走向永動機1.0提到的正循環。這些比特幣作為抵押品，相當於負債，比特幣升值了，那負債自然也就增加了。另一方面，更多的資金也可以增加所謂交易深度。抽象的說，價格是由供需決定的，所以買賣行為一定會產生價格波動，這對穩定幣而言不是好事，那麼這種影響越小，交易深度就越強。具體的說，就是各種掛單密度和掛單量，我們打開交易所，看到的這些數據就可以比較直觀地反映交易深度。

事實上不止是穩定幣，任何商品的價格在一個自由市場中，都會根據供求關係而浮動。很多加密資產的總市值高，是因為多數資產都是鎖倉狀態，有的流通量甚至不到5%。掛單量太少，投資人如果買的量大，那低價掛單買完了，就只能買高價的。高價成交記錄，會讓總市值也變高。相反，如果賣的量大，而買的訂單少，那價格也會迅速下滑，甚至歸零。所以總市值10億，可不代表把這項資產全部賣掉能換10億，想賣完，就要靠不斷降價吸引別人。所以最壞的結果，是只有當前掛單的總量能成交，最後一個掛單成交後，幣價也就歸零了。

如果市場一直能向好，那此時的Terra生態就已經完整了，它的資產負債表可以幫助其生態成員脫離外部資金影響，完成所謂的“冷啟動”，甚至能像美聯儲一樣，手握一表，天下我有。除此之外，Anchor的高利率，也可以給Terra生態帶來用戶增量。

沒毛病，除非來一場始料未及的行情大波動。於是大波動來了，我們給它做一次復盤。

事件复盤

首先是5月8號時，$UST有一次規模不大的脫錨，降到了$0.98。當時Terra在為Curve的新池子“4Pool“做準備，所以移除了1.5億的流動性，這個時候由於掛單量少了，我們前面提到的交易深度也就淺了，此時的大筆交易更容易使被交易對像出現價格波動，於是有人在這個時間點出售了8400萬的$UST，成為這次事件的導火索。

之後雖然$UST看起來暫時沒事了，可$Luna沒穩住，我們能在這裡看到它的持續下滑，以至於不斷接近$UST的市值，於是市場逐漸陷入了抵押物不足的恐慌。在9號時候，LFG開始籌備買入$UST，穩住錨定關係的資金。但這時比特幣的價格也在跌，甚至比LFG在4萬左右的成本還低，於是Terra捨不得在這個時候賣掉這些比特幣，而是把它們抵押了出去，借到了7.5億美金。這筆貸款在晚些的時候，幫助Terra打響了0.98保衛戰，我們能在這裡看到大量的掛單，但沒有保住。

10號天亮後，$Luna的價格持續下跌，進入了連環清算，就連$UST也降到了$0.6左右，LFG剛剛抵押出去的BTC也面臨清算，我們能在這個地址看到所有的比特幣都被轉了出去，不知道是不是去補交保證金了。

這時$UST價格一度回升到0.9以上，這是好消息，可壞消息是子彈已經打完了，市場卻沒有止跌。 11號晚間，美國4月份CPI增長數據公佈，8.3%高於8.1%的預期。美股隨後反應激烈，比特幣等一眾加密資產跟著下跌，$UST也不例外，短暫的平靜之後，在11號下午到了0.5以下。這可能和當時傳出LFG融資失敗的消息有關，但不是根本原因，死亡螺旋根本拉不住，根本原因還是$Luna下跌過快，投資者徹底失去了信心。

之後在11號到12號，Terra連續發布了多項措施，嘗試挽救$UST，大家具體可以參考PANews的這篇深度文章，但在視頻裡我們就不去討論這些細節了，總之是丟車保帥，放棄掉$Luna。可此時的$Luna市值已經所剩無幾，大量持有者離場，光憑一個$Luna已經救不回來$UST了。

另外說起陰謀論，這次的複盤中還有這麼一個傳言，說貝萊德(BlackRock)和對沖基金巨頭Citadel Securities在此次事件中扮演了某種不光彩的角色，借入了10萬個比特幣，其中25%換成$UST，趁4pool挪動流動性，在Curve騷擾UST匯率，製造恐慌。然後在開空比特幣的同時出售7.5萬個比特幣。直到比特幣降至$3萬，又開始拋售$UST，使之徹底脫錨。之後LFG基金會被迫在3萬美元賣掉比特幣, 加速比特幣下跌。精彩刺激，但還是建議大家不要太信，這涉及到我們上期和大家聊過的獨立思考。陰謀論的一個特點就是無論怎麼樣都可以把自己說圓，你如果講事實不是如此，對方就會說，因為真正的事實你不知道。這也是單一思維陷阱的表現之一。如果你接受了這個邏輯，就等於承認了只有他講的才是事實，也就無法從單一思維陷阱裡走出去了。這會限制獨立思考，是我們個人成長的障礙。

當然這個事情后來被當事人出面否定，PANews也對此做了報導。

另外，加密市場或是股市的體系中，那些做空的人就像是生態系統中的食腐者，不良項目因此被剔除，自以為是的散戶也會因而得到教訓，總體來講，去槓桿的過程極其痛苦，但市場也會因此變得更健康。

對行業和算穩的影響

這件事情之後最讓人啼笑皆非的是$USDT的錨定開始被投資者們折騰的有些鬆動。甚至在12號下午到晚間，很多人甚麼都不需要做，光是從$BUSD或者$USDC往$USDT上套利就能收穫到不菲的收益，高峰時甚至能到8%的套利空間。我到社區聊天裡去看，不少人甚至認為$USDT和$UST因為名字很像所以是一回事，這裡就不上畫面了，畢竟大家都是從啥也不懂的新人過來的。

除此之外，這次的事件也應該給所有的算穩敲響警鐘了，你要么像NEAR的$USN這種，在鑄造的時候考慮好市場行情大幅度波動和$NEAR貶值的情況，給自家穩定幣加上$USDT這麼一層保險，或是增加點別的抵押物，越分散越好，防止系統性風險嘛，抵押物的品種越不相關就越好，另外也時刻保持交易深度，別被人鑽了空子。要么呢，就是把縮表的方式也寫進“算法”，一旦危機來臨，哪些人遭受損失多，哪些人少，讓大家心裡有數，做一個真正的預期管理大師。

至於其它在機制上看起來存在與$UST類似風險的幣，就不點名了，相信大家看完這期節目之後，也能依靠獨立思考來辨別。我相信以後只要是做算穩的團隊，在宣傳自己的優勢時，都會免不了把$UST拉出來鞭一遍，所以到時候仔細听就好。

至於算穩之外的加密世界。我認為影響不大，這種事件在加密世界中尚且不是第一次，在整個資本市場中更是司空見慣了，作為普通投資者，我覺得首先要提高警惕性，加密市場儘管規模大了，但風險沒有變小。其次不要心存僥倖，電影星際穿越對墨菲定律的解釋是“凡有可能發生的事，都一定會發生”。龐氏騙局也好，P2P網貸也罷，它們的出現可能並不以創始人或是投資者心懷惡意為前提。對人的過分關注，有時甚至是一種干擾。所以當我們發現的死亡螺旋出現的可能性時，其它的都不要管，先回想一下墨菲定律。

總結

我們今天的內容到這裡就差不多結束了，最後想和大家分享一種做事方法。 Web3是一個全新的世界，我們之前的節目裡提到過，沒人能確定他長什麼樣。我們站在Web3的入口，就像是面對一座迷宮，你不知道哪條路是對的，也不知道迷宮有幾個出口。這時最好的辦法是每次遇到岔口，就走左邊尚未走過的分支，當然堅持走右邊也一樣，最終都能走出去。這種看似最笨的方法其實並不笨，它就是計算機裡所謂的遍曆算法，大家手中的比特幣，就是靠這種算法挖出來的。世上很多事，不怕按部就班做得慢，怕的是抄近路，或是對結果有執念造成的兜圈子和返工。計算機是如此，我們人的生活軌跡其實也是，就像走迷宮。

凡事我們應該允許犯一次錯誤，但是應該有一個本子，記錄我們在哪裡犯了錯誤，將來遇到同樣的情況，不犯第二次。如果沒有這個本子，同樣的錯誤會不斷犯下去的。

感謝大家的訂閱和支持，有任何想法都歡迎在評論區留言，我們下期再見！