原標題： 加密貨幣的挑戰：貨幣戰爭即將到來？

來源：來咖智庫

編譯| 豆豆

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對於貨幣的戰爭正在加劇：一個世紀以來，美元的統治地位首次受到挑戰。加密貨幣和“穩定幣”的崛起促使人們重新思考貨幣是什麼，貨幣的監管者是誰，當貨幣不受國家政府控制時意味著什麼。美元本身也許需要全面改革，轉型為能夠瞬間移動的數字貨幣，以匹敵比特幣或任何其他通證（Token）。

受加密貨幣崛起的衝擊，國家貨幣的舊戰線正被重新繪製。這些私有發行的貨幣正在分割貨幣體系、銀行和支付。這種景象讓人回想起十九世紀中葉的“野貓”貨幣時期，當時不少銀行發行自己的貨幣，促使美聯儲發布國家貨幣。如果沒有一種“不存在疑慮”的貨幣，商業的運轉效率就會變低。如果在經濟活動中有多種貨幣競爭，政府就有對財政和貨幣政策失控的風險。

新貨幣會掀起怎樣的風浪呢？沒有人知道。在區塊鍊網絡上，有很多的加密貨幣及應用的案例。但這種科技的顛覆性如此之強，以至於正促發一大波新的監管舉措。全世界的政府都有動力考慮把貨幣數字化，至少要維持競爭力，並維持其對於經濟利益的控制。美聯儲自身也會在近期發布相關報告。

“數字貨幣的誕生可能會使人們和企業能夠繞過銀行”，堪薩斯城聯儲銀行前行長Thomas Hoenig說。 “如果加密貨幣成為美元的替代品，它們將創造獨立的貨幣環境，使貨幣政策更難實施。”

加密貨幣的市值僅僅在今年就已經翻番，現在達到了2.1萬億美元。比特幣總價值近9000億美元，最近被薩爾瓦多選作法定貨幣，這是一次飽受爭議的貨幣轉向，但可能為其他發展中國家鋪平道路。資本正如潮水般湧入NFT（非同質化通證）等新數字資產的交易平台和交易所。投資者也在Uniswap等去中心化交易所進行通證交易，他們還把通證質押（Staking）給網絡運營商，獲取高收益率。

加密貨幣和通證還（暫時）沒能撼動19.4萬億美元的美國貨幣供給量，或以美元計價的50%國際貿易。作為美元霸權的衡量尺度之一，美元在央行儲備中的份額在過去25年中持續下降到60%，但仍是緊隨其後的對手歐元的三倍。全球商品的大部分市場以美元計價。數万億的主權債務和商業債務都盯住美聯儲的“無風險”利率。

但區塊鏈科技對於美元產生的威脅無法輕易消除。

加密貨幣、穩定幣和NFT正在成為遊戲和電子商務平台的本地通證。虛擬現實平台的設計中也容納了NFT或其他私有貨幣。隨著經濟行為轉移到這些隱秘花園裡，銀行和政府支持貨幣可能會走到牆邊來。

挑戰現任

尤其對於和銀行和其他實質上對移動美元收取“租金”的公司來講，受影響的資金規模很大。北美的銀行、銀行卡網絡和非銀行“金融科技”公司在支付和信用卡服務方面賺取大量收入。根據諮詢公司麥肯錫的數據，相關收入高達5000億美元。據估算，這占美國GDP的2%，其中大部分是信用卡手續費用。

Visa、摩根大通等許多銀行和金融公司正在努力兼容加密貨幣和穩定幣，希望在經紀、託管和支付服務方面攫取手續費。但是它們面對的科技會威脅它們的收入，並且更關鍵的是將獲取數據。

例如，Solana在加密貨幣領域算是後來者。該網絡由高通前軟件工程師開發，據稱能夠每秒處理6.5萬筆交易，每筆交易成本為0.00025美元，比以太坊（Ethereum）等更大的對手更快、更便宜。該網絡的穩定幣和NFT（新的數據藝術、視頻、音樂等玩物）業務都一飛沖天。 Solana的區塊鍊網絡也正吸引高頻交易公司的注意，被視為加密貨幣、股票和其他證券超快數據傳輸和交易應用的平台。

BTIG分析師Mark Palmer將Solana稱為“2021年區塊鏈的最大突破”，聲稱其正在驅動一個名為Star Atlas的使用NFT作為內置資產的元宇宙遊戲。 “Solana的架構驅動的速度在NFT遊戲世界中是真正的規則改變者”，他在最新的報告中寫道。上一周，由於使用量暴增，該網絡一度崩潰，致使其通證價格下跌。但這也在一定程度上反映了獲利賣出行為，今年內Solana通證從1.5美元上漲到139美元，總市值高達410億美元。

數字美元之戰

現在塑造華盛頓的最大的金融政策戰役就是美元數字化，就是將美元變成可以由央行直接發放給消費者的通證。美聯儲即將發布一個舉世矚目的報告，陳述其關於央行數字貨幣（CBDC）的觀點。中國等其他國家已經開展了CBDC的試點，這給美聯儲添加了壓力。

數字化的美元可以有多種形式。基本理念是，央行會在紙幣現鈔和銀行賬戶記賬（實質上是存款）以外，發行用於交易和存款的新的數字工具。支持者稱，CBDC支付將實時結算，且由於央行沒有盈利動機，費用也將大幅下降。這對於佔人口6%的無銀行賬戶和為現金支票支付較高費用的人群來說是大好事。向境外匯款的人也將繞過西聯和MoneyGram等中間商，得以支付更低的“匯兌”手續費。

隨著其他國家在CBDC領域取得領先，來自國際上的壓力正在累積。 “央行啟動相關工作的時機已經過去了”，國際清算銀行創新部主管Benoit Coeure在9月的一次演講中說：“我們應該擼起袖子，加速推進CBDC的重要細節設計了。”

然而，美聯儲官員看來在理念上都有分歧，更不用說細節了。有望在明年接任Jerome Powell美聯儲主席職務的Lael Brainard理事曾暗示支持CBDC。但Christopher Waller理事則對此表示了疑慮，將數字美元描述為“尋找問題的解決方案”。在他看來，商業銀行和美聯儲已經在開發實時結算了。他辯稱，穩定幣將對銀行手續費產生壓力，且根據問卷結果，多數沒在銀行開戶的人根本都不想開戶。他在上個月的講話中說：“政府只應該在解決市場失靈時才與私有部門競爭……，我認為CBDC不應成為特例。”

與美聯儲官員相比，政治家更有可能一錘定音。在俄亥俄州的民主黨參議院Sherrod Brown支持的法案中，設想美聯儲將提供“電子美元錢包”。商業銀行將維護錢包，使所有者有權享有該銀行在美聯儲的一份儲備。對於去不了銀行網點的消費者，他認為郵政服務可以變身為一家數字美元銀行。

當然，這些對於銀行家們都沒有吸引力，他們擔心美聯儲將捲走他們的存款，並損害其貸款能力。美國銀行家協會資深副主席Rob Morgan說：“至少在美國，壞處看來比益處更明顯。”

據美國固定收益策略主管Joshua Younger近期報告，摩根大通銀行呼籲推出“最低侵略性的CBDC”。他認為，如果能將CBDC存款限制在2500美元以下，將降低美聯儲“吞食”存款的可能性。他還說，美國銀行有15%的資產存放在美聯儲儲備和購買國債，已經“部分國有化”了。如果美聯儲進入商業銀行領域，該比率還可能進一步提高。

征服加密貨幣的狂野西部

數字貨幣落地生根之時，監管者並沒有束手旁觀。聯邦和州的監管機構正在製定規則以規範行業。在上週的參議院聽證會上，美國證券交易委員會新主席Gary Gensler制定了詳細的日程表，將監管加密通證、交易和借貸平台。他說：“加密的大部分領域運作於監管框架之外，而不在其中。”對於自動化交易所的審查可能加強，還有對BlockFi那樣的投資者能夠存入加密貨幣以賺取高額收益的借貸平台也將如此。

議會也發現了通過對加密貨幣收稅增加收入的大好機會。眾議院的民主黨議員們已經把“數字資產”加入到3.5萬億美元的協調議案中，其中包含了以洗售（Wash Sale）規則約束的條款，即投資者如果在賣出前後30天內重新買回加密貨幣的話，將不能申請稅收減免。單是這一條規定就可能在十年內增加160億美元的稅收。

當然，監管者想要對整個行業徵稅或管理也不容易。美國以外的加密貨幣經紀業務佔據了交易量的絕大部分。 Uniswap等交易所使用協議和“智慧合約”來處理交易，在全部銀行或經紀公司等中心化機構之外獨立運營。 “潛規則是，通過獨立運營，用戶可以不理會證券交易委員會，仍能夠繼續交易資產”，Innovating Capital的加密貨幣投資者Anthony Georgiades說。 “去中心化已經很充分了，即便是他們想要禁止某種資產交易，都做不到。”

對於應把加密貨幣作為貨幣、證券還是商品，華盛頓仍然無法達成一致。美國國稅局把加密貨幣視為“財產”，而美國商品期貨交易委員會有權監管加密貨幣期貨市場，還有一系列機構監管銀行和交易所。

有一些州等不及聯邦法規了。 BlockFi在新澤西和得克薩斯州監管者那裡遇到了麻煩，很快這兩個州的投資者就將無法在該公司合法開戶了。 BlockFi的CEO Zack Prince說有必要製定統一的聯邦銀行業務法規。在上週的一場會議上，他說“最終要靠聯邦監管者為這些業務行為創建道路”。

穩定幣也許是監管面臨的最大困局。這種通證有1美元固定價值，一般是盯住美元的。目前有1100億美元穩定幣在流通中，主要是Tether和USD幣。這些幣被投資者作為美元替代品在交易所交易時使用，在國際支付和P2P交易中的應用也越來越廣。

由26家公司合作的Diem可能成為一種改變遊戲規則的穩定幣，其最早由Facebook發起。據Diem協會的首席經濟學家Christian Catalini稱，Diem正在試圖發布“監管友好”版本。運行網絡將由Uber、Coinbase和Spotify等公司支持，有望僅收取每筆交易額0.1%的手續費，遠低於銀行和卡公司目前的收費標準。

Diem有可能成為爆款，其通證可能迅速在Uber的車費、Farfetch的古馳包、Spotify的訂閱等的應用中增強吸引力，用低交易費率繞過支付中介機構。該網絡同時也為包括匯兌等P2P交易設計，底層的區塊鏈科技未來也許可以移動可編程數字資產。然而，如果數字美元發布，Diem幣自身可能很短命。 “我們承諾將在數字美元出現後，使該通證逐步退出”，Catalini說。

Diem承諾將持有高質量資產作為發幣儲備，以至少一比一的現金或聯邦儲備作為支撐。它也沒有更多選擇：監管者已開始將穩定幣視為金融不穩定的源頭，他們近期將發布對於發行人的資本和儲備的新規定。

值得擔憂的是，發幣人沒有使用100%的現金儲備來支撐通證，而是使用商業票據、銀行回購協議和其他證券等替代品。這也許在正常市場條件下沒問題，但在危機中會造成不穩定。貨幣市場基金曾經歷擠兌，並最終溢出到其他領域，迫使美聯儲穩定市場，最近一次發生在2020年3月。 Vanderbilt大學法學教授、前財政官員Morgan Ricks說：“當美聯儲從穩定視角擔憂時，這就成了一個核心問題”。

最大的穩定幣Tether曾因為儲備遭遇法律困境，並於去年2月於紐約州總檢察官達成協議，同意做出更多信息披露。但是其儲備構成仍然不透明。根據最新披露，Bitfinex交易所支持的Tether幣的儲備資產僅有3.9%現金和2.9%國庫券，商業票據則高達65%。 Tether曾聲稱其通證“永遠由我們的儲備100%支持”。

美國財政部最近成立了工作組，以開發穩定幣監管框架。一些頂尖經濟學家認為這些早就該做了。 “政策制定者也許將穩定幣視為不構成任何系統性風險的有前途的金融創新”，耶魯大學經濟學家Gary Gorton最近與聯邦律師Jeffery Zhang合作的一篇論文寫道。 “那會是一個錯誤，因為這恰恰是政策制定者應該行動的時候。”

美元不會離開

美元不會輕易認輸。自從尼克松總統在1971年結束其對黃金的盯住，變成自由浮動的“法定”貨幣以來，美元已解除了多次威脅。 1970年代的通脹發作，1980年代的日元升值，2000年代初期的歐元崛起，都沒能把美元打倒。

對於最大的加密貨幣比特幣來講，常見的營銷手法是稱其為供給量固定在2100萬個通證的“數字黃金”。與比特幣的供給量根據設計就無法增加相比，法幣則有可能由政府出於政治或經濟目的而貶值。央行已經開始了印錢狂潮——美聯儲的資產負債表從2008年的1萬億美元增加到了8.3萬億美元。加密貨幣支持者認為，由於央行容忍通脹，美元的購買力將削弱，而加密貨幣將更加保值。

然而，儘管有很多對貨幣“掉價”或美元購買力受侵蝕的吹毛求疵，經濟學可比這複雜多了。在1980年代初以來，通脹在北美並未成為嚴重問題。在疫情前的通脹率曾如此之低，政策制定者甚至開始擔憂通縮問題。勞動力成本提升和全球供給鏈斷裂帶來了近期通脹的威脅，但其可持續性還很難講。那些壓制通脹的力量——包括發達經濟體的老齡化人口和科技帶來的生產力提升——則會持續存在。

歷史也站在美元這邊，因為美國政府從未允許競爭貨幣顛覆其權威性。科技會增強工作難度，但並非不可跨越。比特幣等貨幣越成功，政府可能越想將其扼殺。

對於投資者的啟示

在加密基礎設施股票和貨幣方面，對於投資者有何影響呢？目前看來，影響不大。儘管監管趨緊，加密相關股票和數字貨幣價格已經連漲幾個月。隨著加密貨幣、穩定幣、去中心化金融網絡等應用案例的拓展，資本正在湧入該行業。監管機構撰寫並實施新法規還需要幾個月甚至幾年的時間。數字美元可能會由於兩黨之間的爭鬥而在議會擱淺。

人們希望監管者釋放明確信息，這可能會打開產品和服務投資的閘門。通過顧問和管理數万億美元全球資產的產業基金管理人的引入，使市場得到拓展。銀行也想要公平競爭的環境，消除現有的給專營加密公司提供優勢的監管套利。

加密行業自身也正在成為遊說力量。 8月，當立法者將加密公司稅收報告要求加入到參議院基礎設施法案中時，行業通過遊說施加了影響力。雖然這次遊說閃電戰失敗了，但戰役並沒有結束——接下來可能轉移到立法機構那裡。

至於美元，那些給它找麻煩的貨幣反而可能會提供保護。在危機中，投資者一有風吹草動就不顧一切地賣出，加密貨幣和其他通證還沒有經歷過這樣的考驗。在恐慌中，風險最大的貨幣跌的最兇，加密貨幣可能也不例外。 “如果發生危機，所有這些類似的貨幣都會奔向主權貨幣”，Hoenig預測。不管是否數字化，美元還會繼續戰鬥下去。