作者：XinGPT
近期美股上市公司Robinhood 和幣圈交易所Kraken 等公司紛紛推出股票代幣業務，以下跟隨XinGPT Research 一起探究股票代幣究竟是什麼，為何值得市場關注？
Robinhood 引領股票代幣創新風潮
金融科技巨頭Robinhood 近日在歐盟市場推出其備受矚目的股票代幣（Stock Tokens），旨在為歐洲用戶提供一種全新的股票交易方式。
這項創新服務允許用戶以美元計價買賣追蹤股票價格的衍生性商品，並由Robinhood 在後台自動完成歐元兌換，但會收取0.1% 的匯兌費用。
股票代幣化流程如下圖所示：
1. 託管與映射機制
Robinhood 股票代幣的核心機制在於其獨特的託管與映射方式。這些代幣是價格追蹤的衍生品，（注意並不是證券的映射），其底層資產由一家獲得美國許可的機構安全地託管在Robinhood 歐洲帳戶中。 Robinhood 歐洲負責發行這些合約，並將其記錄在區塊鏈上。值得注意的是，由於股票代幣的衍生性質，對應的證券只能託管在Robinhood 帳戶中，用戶無法直接贖回。
2. 歐盟MiFID II 框架下的監管合規
Robinhood 股票代幣在MiFID II（金融工具市場指令II）框架下作為衍生性商品合約提供。 Robinhood 先前收購的Bitstamp 交易所持有MFT（多邊交易設施）牌照，符合歐盟對提供衍生性商品交易服務的公司的許可要求。這意味著Robinhood 的服務在歐盟地區受到相應監管，為使用者提供了一定的合規保障。然而，需要注意的是，Robinhood 股票代幣目前僅適用於歐盟地區，在美國不可交易。
3. 交易時間與公司行為處理
在交易時間方面，第一階段Robinhood 股票代幣每週五天可供交易，時間為歐洲中部時間/ 夏令時週一02:00 至週六02:00。
對於涉及公司行為（如派息、分紅、分割等）的情況，Robinhood 會代為執行：
- 部位調整（Position adjustments）：對於股票分割、反向分割、股票代碼變更或分拆等操作，您的股票代幣數量可能會在帳戶中自動調整，以反映底層股票的變化。
- 現金分配（Cash distributions）：對於合併、收購、清算或下市等事件，您可能會根據事件收到以歐元計價的現金分配。
- 股利（Dividends）：現金股利將自動處理。您將收到以歐元支付的股息，並在交易歷史中顯示為現金分配。股利支付不收取匯兌費用，但可能會根據您所在的地區收取預扣稅。
- 在資金週轉方面，賣出股票代幣獲得的資金可立即用於交易，T+1 日可提領。
4.股票代幣上鏈
Robinhood 股票代幣的發行利用了區塊鏈技術，前期基於Arbitrum 區塊鏈，後期計劃遷移至Robinhood 自建的Layer2 區塊鏈。這顯示Robinhood 致力於利用區塊鏈技術提升交易效率與透明度。
Robinhood 此次推出的股票代幣無疑為歐洲用戶提供了更多樣化的投資選擇。然而，作為一種新型衍生性商品，用戶在參與交易前仍需充分了解其機制、風險以及相關監管規定。
5. 進軍私人股本市場：OpenAI 與SpaceX 代幣化
作為其更大範圍的加密貨幣推廣計劃的一部分，Robinhood 首次透過區塊鏈技術實現了私人股權的觸達，向歐洲用戶推出了OpenAI 和SpaceX 的代幣化股票。這項里程碑式的舉動得益於歐盟更靈活的監管環境，使得一般投資者也能接觸到這些通常只對內部人士和高淨值投資者開放的未上市公司股權。
Kraken 的設計更加開放Crypto Native
1.. 託管與映射機制
託管機制：xStocks 由Backed Finance 負責購買和託管真實股票或ETF 資產，存放在合規的第三方託管機構（如美國Alpaca Securities、瑞士InCore Bank 和Maerki Baumann）。每枚xStocks 代幣1:1 錨定底層資產，託管流程受嚴格監管，確保資產安全和透明度。官網強調，Backed Finance 的儲備證明機制（Proof of Reserves）透過Chainlink 定期驗證，確保代幣與實際資產的匹配。
映射機制：xStocks 是基於Solana 區塊鏈的SPL 代幣，代表底層股票或ETF 的部分所有權。代幣化過程透過智慧合約實現，價格與傳統市場透過Chainlink 預言機即時同步。用戶可將xStocks 轉移至Solana 相容錢包（如Phantom），在去中心化金融（DeFi）協議（如Raydium、Jupiter、Kamino）中用作交易、流動性挖礦或抵押品。官網特別指出，xStocks 可隨時贖回為底層資產的現金價值，結算流程快速有效率。
補充細節：xStocks 支持小數化投資（fractional ownership），最低投資門檻低至1 美元，適合散戶投資者。代幣化消除了傳統經紀商的繁瑣流程，降低跨境投資的成本和延遲。
2. 監管合規牌照
合規框架：Kraken 與Backed Finance 積極與全球監管機構合作，確保xStocks 符合當地法律法規。官網明確，Kraken 實施嚴格的KYC 和AML 流程，所有使用者需通過身分驗證。 xStocks 的發行和交易受Backed Finance 的監管框架約束，具體條款可在backed.fi 的《基礎招股說明書》（Base Prospectus）中查看。
區域限制：xStocks 目前僅對非美國客戶開放，不支援美國、加拿大、英國、歐盟和澳洲等市場的用戶，目標市場包括歐洲（部分地區）、拉丁美洲、非洲和亞洲。官網未明確提及中國大陸用戶，但X 貼文表示中國大陸用戶未被限制註冊，需進一步驗證。
監管挑戰與展望：官網承認，代幣化證券面臨複雜的國際監管環境。 Kraken 正在與監管機構溝通，並計劃逐步擴展支持的司法管轄區，Kraken 強調其合規優先策略，以降低法律風險。
補充細節：Kraken 在歐盟持有MiCA（加密資產市場法規）許可證，這為其在歐洲的合規營運提供支持，可能為未來xStocks 在歐洲部分地區的擴展奠定基礎。
3. 交易時間與公司行為處理
交易時間：xStocks 支援24/5 交易（週一至週五全天），突破傳統美股市場9:30-16:00（美東時間）的限制。官網確認，xStocks 可在Kraken 平台或Solana 鏈上透過相容錢包（如Phantom）進行交易。休市期間（週末及美國假日），鏈上交易仍可進行，價格基於Chainlink 預言機提供的最後收盤價及市場供需，可能出現類似「預測市場」的價格波動。 Kraken 計劃未來實現7/24 全天候交易。
公司行為處理：官網明確，xStocks 持有者不享有傳統股東的投票權或股東會參與權。股息透過代幣價格調整機制間接分配，相當於以持倉比例向用戶空投等值代幣，確保經濟利益傳遞。其他公司行為（如股票拆分、合併）由Backed Finance 處理，代幣數量或價值相應調整以反映底層資產變化。
補充細節：官網強調，xStocks 的鏈上交易支援即時結算（T+0），相比傳統市場的T+2 清算週期大幅提升效率。 DeFi 生態的參與（如在Kamino Lend 用作抵押品）進一步增強了xStocks 的靈活性，但休市期間流動性池深度可能有限，需警惕滑點風險。
4. 支援的區塊鏈及發行情況
支援的區塊鏈：xStocks 目前基於Solana 區塊鏈，採用SPL 代幣標準。官網稱，Solana 因其高吞吐量（每秒數千筆交易）、低交易成本（約0.01 美元/ 筆）和成熟生態（支援Raydium、Jupiter 等DeFi 協議）被選為首發平台。 Kraken 和Backed Finance 計劃未來將xStocks 擴展至其他高效能區塊鏈（如Ethereum 或Arbitrum），以提升互通性和市場覆蓋範圍。
發行情況：xStocks 由Backed Finance 發行，首批上線60 隻美國股票和ETF，包括蘋果（AAPL）、特斯拉（TSLA）、英偉達（NVDA）、微軟（MSFT）、Google（GOOG）和SPDR 標普500 ETF（SPY）等。官網表示，Kraken 自2025 年6 月30 日起在平台上線xStocks，併計劃持續增加支援的資產種類。 xStocks 同時在Bybit 及Solana DeFi 平台（如Raydium、Kamino Swap）可交易，並擴大了市場覆蓋。
發行背景與生態：Backed Finance 由原DAOStack 核心團隊創立，獲Coinbase 等機構投資，專注於代幣化金融資產。 xStocks 的發行得到Chainlink（價格預言機）、Raydium、Jupiter 和Kamino 等合作夥伴的支持，構成「xStocks 聯盟」，為代幣提供流動性、技術和生態整合。官網強調，xStocks 不僅是Kraken 的業務擴展，更是傳統金融與區塊鏈融合的里程碑。
補充細節：官網指出，xStocks 的發行量動態調整，與底層資產的購買和贖回掛鉤。用戶可透過Kraken 平台以法幣、加密貨幣或穩定幣（如USDT）交易xStocks，投資門檻低至1 美元，適合全球散戶。
對比來看，Robinhood 在合規性及主流人群的覆蓋度更好，並且提供非上市股票；而Kraken 則覆蓋更多地域，並且支持幣圈原生鏈上交易和DeFi 協議，更加Crypto Native。
打個不甚恰當的比方，Robinhood 走的路線有點像USDC，而Kraken 則瞄準的像USDT；一個廟堂，一個草根。
對於新創團隊來說，參與發行新的股票代幣資產也許未必競爭得過兩家大公司，而目前來看，有兩類機會：
細分人群或地域的覆蓋，類似替代老虎證券的邏輯，打傳統券商覆蓋不到，但是crypto 可以觸達的地域和人群；
金融產品創新，在股票代幣被納入資產池有，創業團隊可以提供新的衍生性商品資產和交易策略，來與大所形成差異化，例如高槓桿合約，槓桿etf 等等。
