一文看懂加密基金的分类，来看看机构是怎么运作的

团子财经｜2022-05-30 19:51

当人们提起比特币，跟谈及黄金或者房地产投资并无二致的时候，加密资产才算被传统金融拥抱入怀，才算真正找到了归宿。

草蛇灰线，伏脉千里。加密世界和传统的股市一样，机构的力量主导市场的方向。比特币的牛熊周期更替，背后一样有机构的身影。

2021年2月9日，特斯拉宣布用公司现金买入15亿美元比特币。这是机构对比特币为代表的加密资产态度转变的标志性事件。从此以后，机构不再认为比特币是“骗局”，而是和学术界与监管一样，把比特币当成是一种特殊的另类资产。在热钱流动，股市高涨，现金充裕的宽松大环境下，高科技公司和华尔街投行纷纷买入比特币等主流币种，在2021年11月一举把比特币推向67000美元历史新高。

步入2022年，全球通货膨胀高企，美联储加息缩表势在必行，美股特别是纳斯达克开始巨幅向下调整。为了应对流动性收缩和股价下跌等不利局面，机构切换到"去风险"(Risk Off)模式, 竞相减少比特币这种高风险资产。5月4日，美联储宣布加息50个基点，创造了2000年以来美国最大的加息幅度。机构加速抛出高科技股和比特币，开启了纳斯达克和比特币后连续暴跌的局面。

如果说比特币市场有“庄家”的话，那机构当之无愧。所以，洞悉机构才能把握加密市场跳动的脉搏。

加密基金的分类

广义的加密基金分为，风投和私募基金，对冲基金，共同基金，交易所交易基金（ETF）。其分类和传统金融的基金并没有太大区别，唯一不同的，是加密资管管理的底层产品，全部或者绝大多数是加密数字货币。我们对照传统金融的基金分类来了解加密基金。

1. VC风投基金和私募基金

传统VC风投基金投资早期公司股权，并辅以各种资源帮助被投公司发展壮大，最后以股权转让，收并购，或者上市的方式获利退出。代表公司有红杉创投和IDG等大牌风投。传统私募基金和传统风投很相似，投资公司股权，期望后面股权推出。区别在，私募一般在被投公司发展中后期（B轮到pre-IPO)轮进入，投资金额和管理资金的规模也相应增大。比如黑石，软银，高瓴等。

相对股权，通证代币(Token)先天具有更强的交易性和流动性。这个特点决定了加密一级和二级市场的高度联动，投资也不太细分早期中期和晚期，因此加密金融领域没有区分VC风投和私募基金，统称加密VC风投基金。

加密VC风投基金投资早期区块链公司股权，或者其发行的通证代币, 同样也用各种资源辅助被投公司成长。在退出方面，除了传统股权的转让，收并购，或者上市外，加密VC风投基金退出主要靠在加密货币交易所出售其被投公司的代币。代表公司有知名加密基金a16z, Drapper Dragon(德鼎创新），分布式资本等。这些顶级风投VC基金，沿产业链上下游和新生态进行投资布局，扶持出交易平台、公链、社区、钱包、稳定币等关键的基础设施，引领了Defi, NFT，DAO, Web3.0, 元宇宙等前沿赛道，是推动加密世界蓬勃发展的重要力量。

2. 对冲基金

传统对冲基金，综合管理多种金融产品和交易品种，普遍使用杠杆或者量化等多种交易策略，为客户赚取超过市场的回报，以此收取管理费和业绩费。传统对冲基金的巨头有文艺复兴科技(Renaissance Technologies)，桥水基金（Bridgewater Associates）和城堡投资（Citadel LLC)等。

加密对冲基金和传统对冲基金并没有太多区别，唯一特点就是交易产品和品种集中在加密资产。由于加密资产市场还很年轻，市场的广度和深度还不够，因此目前市场上纯加密对冲基金体量和影响力都比较小，行业还属于群雄争霸的局面。比如Pantera Capital 和Three Arrows Capital虽然已经是业内楚乔，但算不上加密对冲基金的巨无霸。

根据pwc 2021年全球加密对冲基金报告，全球加密对冲基金管理资产总额为38亿美元，这和传统单只对冲基金巨头动辄千亿美金管理额度比起来，不值一提。再加上传统对冲基金本身就是横跨多种金融产品，因此部分传统对冲基金都有涉足加密资产。根据pwc同一份报告，有五分之一的传统对冲基金，使用了其管理总额3%的资产，投资到加密资产中。

3. 共同基金和ETF

传统金融里的共同基金，本质上是把众多的投资者的资金集中在一起，聘请一个基金公司的专职投资经理，利用其专业的知识和专门的系统进行投资获得回报。比如黑岩(BlackRock)和富达(Fidelity)管理的共同基金。

ETF和共同基金大同小异，区别在于比共同基金更加灵活和开放，流动性更强，能在公开交易所实时交易。近几年ETF蓬勃发展，超越共同基金成为大众投资的主流之一。比如全球最大，追踪标普500的SPDR S&P ETF。

共同基金和ETF相比前面的VC风投和私募基金，最大的区别在于其开放性和流动性。一般共同基金和ETF都能在很短锁定期后就能随时赎回。而VC风投和私募基金都有1年以上甚至3年的封闭期。共同基金和ETF由于要应对投资人的随时赎回，所以对投资的资产要求非常高流动性，因此也每天可以计算资产净值（NAV）。

正是因为ETF的开放性，流动性和受大众欢迎程度高，反而在加密金融世界里很难推进。由于美国证监会对加密资产的透明度、价格波动和市场操纵的心存顾虑，出于对大众投资人的保护，美国证监会多年来屡次否决比特币ETF的申请，加上近期币圈大跌Terra爆雷引发破产者自杀和投资人法律诉讼，美国监管批准比特币ETF看来遥遥无期。相比加密资产ETF，加密资产共同基金的监管要求没有那么严格。加密资产共同基金近几年逐渐萌芽发展，2022年开始展现勃勃生机，成为传统金融机构进入加密世界的重要渠道。

由于加密资产的共同基金都投资流动性强的二级市场（已经上市）的加密资产，也被称之为“加密市场二级资管基金”，简称“加密资管基金”，用以区别于投资一级市场的加密VC基金。

加密基金未来发展和挑战

根据Markets and Markets的一份报告显示，未来全球加密资产管理规模在2021-2026的复合年增长率（CAGR）将达到21.5%。Research And Markets 则更为乐观，其研究报告指出，全球区块链市场在2021年至2028年的复合年增长率将达到82.4%，到2028年规模预计达到3946亿美。

以资产配置的角度，也可以诠释全球加密资产管理规模持续增长的现象。

对于高净值客户，家族办公室，和大学捐赠基金这些长期资金来说，适度配置以比特币为代表的加密资产，能有效的抗通胀，提高资产回报率，降低资产整体波动。Galaxy Digital Research 2020年11月研究报告表明，整体资产配置7%到比特币，能最大化资产回报和风险比，即夏普比率(Sharpe Ratio)。Coinshares 的2021年11月研究报告显示，机构管理的资产，目前只有平均分配1%左右在加密资产上。鉴于机构管理的上百万亿美元规模的资产，从现状1% 到 7%的规模增长，足足给加密资产资管市场带来数万亿美元级别的市场。

当然，5月份比特币暴跌后，市场对加密资产管理的未来增长产生了信心动摇。其实加密资产本轮熊市的主因，是全球经济和宏观环境，直接的导火索，是美联储的加息缩表引起的全球各类资产价格的下调。

从价格历史高点跌到现在的幅度，中概股的代表滴滴跌了91%，美国科技股代表特斯拉跌了50%，比特币仅仅跌了56%。比特币56%绝对跌幅看起来大，但是相对其他资产而言，其实不算跌很多。究其原因，还是跟机构入场有关。机构的到来，稳定了比特币的价格，降低了波动性同时，增加了其和股票市场的关联性，同时也提高受宏观经济影响的敏感度。

尽管现在处于熊市，以长时间跨度看，以比特币为代表的加密资产，依然处于高速发展的阶段。

尽管加密资产管理整体看好，但仍然面临众多挑战。

第一，不健全的加密资产估值体系。由于加密资产尚未有公认价值估值体系，这造成市场投机盛行，价格波动巨大。基金管理经理面临更加艰难的投资和风控决策。同时监管和机构投资者，更加谨慎和小心。这些都阻碍了行业的进一步成长。

第二，尚无全球统一的监管体系。尽管部分国家已经有发布针对加密资产管理的基金管理牌照，或者已经把加密资产管理纳入现有的基金管理体系，然而各国之间，监管差异极大。这和天生无国界，全球化的加密资产格格不入。加密资产管理不得不面对来自不同国家，不同监管体系和政策的影响，想要全球业务，做大做强做，其合规成本极高。尤其是Terra/UST稳定币倒塌事件后，监管加大对稳定币的关注。鉴于目前全球都没有一个成型的稳定币监管体系，加密资管管理不得不面临稳定币监管不确定性带来的巨大风险。

第三，缺乏成熟的加密资管系统。传统基金管理系统发展几十年，发展出众多成熟的基金管理系统服务商，提供完善的标准化管理系统。而加密资管才刚刚兴起，还处于快速演化阶段，传统的系统服务商还尚未大举涉足该领域。