原文作者 | Ben Giove, Bankless Analyst
编译| HYD & Cecilia, bfrenz DAO
2022 年是残酷的一年，Terra、3AC 和 FTX 等前巨头的崩溃对该行业造成了巨大破坏。
人们的情绪低落，价格下跌也非常厉害。加密货币总市值比其峰值下降了71%以上，在短短一年多的时间里蒸发了超过 2.2 万亿美元的价值。
但最糟糕的情况可能已经过去了吗？
Chris Burniske 是这么认为的。作为风险投资公司 Placeholder 的合伙人，Chris 是一位真正的加密货币 OG，经历了多次周期。他写了最早的加密货币投资书籍之一，也是第一位涵盖加密货币的买方分析师。
他还预测了这个熊市，曾经预计牛市 2021 年 11 月见顶，并敦促在 7 月至 8 月的反弹中保持谨慎。
现在，当许多人质疑加密货币的未来时…… Chris 却转为看涨，还认为我们可能已经触底了。
早些时候 David Hoffman （ Bankless 联合创始人）与 Chris 进行了 50 分钟的交谈，Chris 阐述了他 bottom-call 的论点。
在这篇文章中，我们将深入探讨 Burniske 认为市场已经触底的核心原因。
1. 没有强迫性卖家
Chris Burniske 认为我们已经触底的一个关键原因是，已经没有大型的强迫性卖家了。
许多人认为，继 Terra 崩溃之后，FTX 的崩溃将启动继今年5月至7月 Terra 崩溃之后的第二次信贷危机，大规模的蔓延事件。
然而，Chris 认为，FTX 的崩溃并没有创造新一轮的强制抛售浪潮，相反，这可能是“压轴戏”，自 UST 崩溃以来，我们再次看到的大规模平仓和去杠杆化。
谁可能是下一个大型强制卖家？现在很难说。今年夏天的时候比较容易判断，那时更容易确定可能破产的企业。
相对于 Terra 和 3AC 的崩溃，整个行业也更有能力经受住 FTX 风暴，因为现在整个加密货币（以及 TradFi）的信贷现在比这些事件发生时要稳固得多。
虽然我们可能会看到一些破产，但这不会增加市场近期的抛售压力，因为破产公司持有的资产将在更晚的时候被拍卖。
Chris 承认基金赎回存在月末抛售风险，但他认为这对市场的影响可能会降低，因为大多数被兑换的基金可能已经被破坏。
2. BTC 处于深度价值区域
克里斯认为我们已经触底的另一个原因是，各种链上、技术和定量指标表明比特币处于深度价值区域。（深度价值是一种量化投资策略，它根据股票的估值倍数，在众多股票中选择最便宜的股票进行投资。）
BTC MVRV - 来源：Glassnode
Chris 指出的一个指标是市场价值与实现价值 (MVRV) 比率，根据 WooMetrics，“通过对区块链上最后一次移动时的币的市场价值进行加总，近似于为所有现有币支付的价值。”
Chris 认为，当 MVRV 跌破 1 美元时，BTC 处于价值区间，因为这表明大多数投资者处于水下，因此不太可能平仓。
BTC 每日活跃地址——来源：Glassnode
另一个链上指标是每日活跃地址，该地址在 11 月 9 日飙升至 107 万，也就是当下的 local bottom。这是自今年夏天崩盘以来的最高单日总数。Chris 认为，地址的增加表明新买家正在进入市场。
我们还能如何衡量比特币是否触底？一个指标是 200 周简单移动平均线 (SMA)，它一直代表着 BTC 的底部。
BTC 资金利率 - 来源：Coinglass
最后，Chris 着眼于永续期货的资金利率来评估交易者的仓位。他特别指出，他正在寻找一个持续的负融资期，或者当空头头寸向多头头寸付款时（多头头寸预计资产价格会上涨，而空头头寸预计资产价格会下跌）。虽然不同的交易所会有很大的不同，但在 Binance 上，年化 BTC 资金是-9.8%。
一个潜在的风险是比特币矿工投降式抛售，（投降式抛售指当多头完全放弃价格上涨的希望时，在熊市的谷底突然爆发的最后一波抛售浪潮。）但他认为，虽然该行业有着制度化，但可能不会像之前的周期那样具有影响力。
3. ETH 的基本面很强
以太坊强劲的基本面也表明，底部可能已经到来。
Chris 认为合并对 ETH 市场结构和流量的影响开始显现。
为了支持这一说法，他指出，ETH 在 11 月 9 日 FTX 抛售深度期间的底部高于 Celsius 和 3AC 爆发期间的底部。Chris 将此归因于合并，正如我们所知，合并消除了矿工的抛售压力并将 ETH 推向了 ultra-sound 障碍，因为它有净通货紧缩发行。
合并后的 ETH 发行——来源：Ultrasound.money
Chris 还着眼于应用层来评估以太坊的基本面。他特别指出，在整场危机中，以太坊上的 DeFi 从未间断。
主要的 DeFi 协议运行无误，主要借贷市场保持完全偿付能力并执行清算，而 DEX 已经促进了数十亿的交易量。Chris 认为，密切关注该领域的资本分配者已经意识到并理解这一点。
ETH 200W SMA - 来源：TradingView
ETH 的技术指标表明，它处于价值区域，因为它的交易价格低于其 200 周移动平均线。然而，为了维持涨势，ETH 需要重返这一水平。
4. 宏观形势的改善
最后一个原因是宏观环境的改善。
尽管担心经济增长，但 Chris 认为不断变化的宏观背景是有利于触底的。
随着美联储加息，风险资产在 2022 年受到重创。无风险利率的急剧上升导致了股市的多重压缩，因为现在有了真正的资本成本，投资者不再愿意接受令人窒息的估值了。
结果就是，高增长的科技公司，尤其是纳斯达克的科技公司（加密货币与其表现出很强的相关性）经历了与 1990 年代末互联网泡沫规模相似的残酷下跌。
然而，一个关键区别是，许多公司的基本面都很强劲，Meta 等企业继续成为提供自由现金流的强力“机器”，在其垂直领域上拥有强大的控制力。
通货膨胀是搅动紧缩政策的一根稻草，也显示出要翻身的迹象，最近的 CPI 和 PPI 数据都很疲软。
正如 Chris 所说，市场关心“边际变化率”或“放缓不好的事情”的概念，这表明未来情况会有所改善。
5. 这些因素是一致的
随着 LUNA 之后的去杠杆化即将结束，BTC 和 ETH 的链上、技术和量化指标看涨，以及宏观背景不断改善，正在向加密货币触底做瞄准。
Chris 预计 2023 年将出现与上次熊市类似的剧烈波动。我们可能会遇到假性反弹，然后是下跌。
然而，上述因素的汇合足以让他相信，最坏的情况（至少在价格方面）很可能已经过去了。
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