前高盛员工深度分析：Waves 的「稳定币套娃」是否又是一个庞氏骗局？

Foresight News ｜2022-04-06 18:02

Waves 团队通过推高 WAVES 价格发行更多的 USDN，并在 Vires 平台借出 USDC/USDT，再用其进一步推高 WAVES 价格，循环往复。

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原文标题：Waves 的「稳定币套娃」：「俄罗斯以太坊」叙事背后的新庞氏骗局？

Waves 团队通过推高 WAVES 价格发行更多的 USDN，并在 Vires 平台借出 USDC/USDT，再用其进一步推高 WAVES 价格，循环往复。

撰文：0xHamZ，前高盛员工

编译：杨树

Waves 是加密领域最大的庞氏骗局，它以 35% 的利率借入 USDC 来购买自己的代币 WAVES，从而操纵了价格飙升，而 WAVES 需要持续的市值增长来保持系统的稳定，这注定它最终将会崩溃，USDN 也将脱钩。

WAVES 是 Layer1 区块链，它的主要应用场景是用来铸造其原生稳定币 USDN，可以将 WAVE 与 LUNA、MKR 进行比较，而 USDN 就是对应的 UST、DAI。

WAVES 的市值在两个月内增长了 6 倍，最初的催化剂是关于 **WAVES 是「俄罗斯以太坊」**的说法，尽管关键绩效指标为 0，但它的表现远远超过以太坊。

WAVES 需要增加市值，这样才能发行更多 USDN。所以了解它生态系统的健康状况的话，可以通过观察 WAVES 与 USDN 的市值之比，这个比率告诉我们可以发行多少 USDN。

下图我们可以看到，一旦该比率达到 2.5 倍（这是最低目标），USDN 供应就会萎缩。

WAVES 价格上涨，就可以帮助 Waves 不断提升发行 USDN 的能力。

假设二者比率为最低目标的 2.5 倍，那 WAVES 就可以多发行 13.8 亿美元 USDN，同时在这个目标下，USDN 的收益率将达到 5.4%，而 AAVE 的 USDC、USDT 供应利率为 3.5%。

我们最近看到 USDN 以历史上最快的速度进行铸造，在过去 4 周内，USDN 从 4.75 亿美元增长到 8.75 亿美元，增长了 85%，而 DAI 同期则是下降。

为什么会有人想持有 USDN?

USDN 由 WAVES 提供支持，而 WAVES 的原生质押率为 3.13%。

所以 USDN 收益率= WAVES 原生质押率 x 支持率，也即目前 USDN 收益率为 3.31% × 6.60 = 21.8%。

但随着发行更多的 USDN，收益率将下降，为了保持发展势头，WAVES 的市值需要持续增长，一旦支持率开始下降，USDN 的收益率就会下降。

6.60 倍条件下的收益率为 21.8%，而在 2.5 倍的利率下，收益率就会降为为 5.4%，在这种收益率较低的情况下，资本外逃的风险就开始凸显。

我们来具体了解一下 WAVES 团队是如何利用杠杆来制造大规模供应短缺的，详细流程为：

在 Vires 上存入 USDN；

在 Vires 上借出 USDC；

将 USDC 转移到 Binance；

使用 USDC 购买 WAVE；

将 WAVE 交易转换为 USDN；

如此操作，周而复始，这在链上是可以跟踪的。

Vires 在 WAVES 协议中的地位相当于以太坊中的 Aave，而该平台目前持有 6.07 亿美元的 USDN，占 USDN 总流通量（8.75亿美元）的 70%。

此外 Vires 还允许 USDC/USDT 的借贷交易对，且平台上 USDC 的供应利率目前是 30%，与其他货币市场协议相比，这是 USDC 市场上最大的供应利率奖励。

过去两个月，Vires 平台上的 USDC/USDT 的借款变得十分疯狂，借贷利率高于任何其他区块链网络上的利率。

谁在借钱，为什么?

Waves 一直在借入 USDC 或 USDT，并兑换为 USDN：

Waves 团队先发送 USDC、USDT 到 Binance，并购买 WAVE，然后将 WAVE 转移到他们的钱包中，铸造更多的 USDN，然后再在 vires 上抵押 USDN，从而能够借到更多 USDC、USDT，循环重复。

在整个过程中，Waves 必须吸引 USDC、USDT 到 Vires，从而借入新铸造的 USDN。

没有人会把钱借给用 USDN 抵押的人，因此 Waves 必须提供高于市场的价格来激励 USDC、USDT 存入该平台

没有硬通货存入 = 没有杠杆效应。WAVES 代币有 1 亿枚的供应总量，其中 85% 的 WAVES 被抵押，只留下了约 1600 万枚的「可交易」WAVES 代币。

交易所需要营运资金、一些持有人不会出售等等因素都需要考虑，我们假设这些在 1600 万枚的「可交易」WAVES 代币中占去了 30%，那就又降为 1050 万枚，而当可交易供应只有 10.5% 时，就会很容易操纵市场的价格上限。

Waves 可以在降到最低支持目标（2.5 倍的 WAVES/USDN 市值比）之前，再发行 13.8 亿美元的 USDN，然后这 13.8 亿美元继续买入 1050 万枚的「可交易」WAVES，就意味着 Waves 可以将每枚 WAVES 推高到 131.43 美元，这就是波浪式庞氏骗局——会先壮大，然后萎缩。