저자: Arthur Hayes, Maelstrom Fund의 최고 투자 책임자, BitMEX의 공동 창립자이자 전 CEO
편집자: zhouzhou, BlockBeats
편집자 주: 이 기사에서 Hayes는 미국 달러 유동성이 암호화폐 시장, 특히 비트코인 추세에 어떤 영향을 미치는지 분석합니다. 그는 연방준비은행의 역환매 작전(RRP)과 미국 재무부 계정의 자금 흐름을 설명하여 미국 달러 흐름에 대해 논의합니다. (TGA) 섹스 증가가 암호화폐와 주식 시장의 이익을 어떻게 주도하는지. 2025년 1분기에는 약 6,120억 달러 규모의 미 달러 유동성이 유입될 것으로 예상돼 시장에 긍정적인 영향을 미칠 수 있다. 마지막으로 저자는 Maelstrom Fund가 DeSci 분야에 투자하고 있으며 미래 시장에 대해 낙관적인 태도를 가지고 있다고 언급했습니다.
다음은 원본 내용입니다(원본 내용은 읽기 쉽고 이해하기 쉽도록 편집되었습니다).
홋카이도 스키 리조트의 백컨트리 스키장은 뛰어난 지형을 갖추고 있으며 리프트를 통해 가장 쉽게 접근할 수 있습니다. 매년 초, 스키 애호가들의 가장 큰 관심사는 이러한 접근 지점을 열 수 있을 만큼 눈이 충분히 덮였는지 여부입니다. 스키어들에게 가장 큰 고민은 대나무의 일본식 이름인 '사사'다.
이 식물의 줄기는 갈대처럼 가늘지만 잎은 칼처럼 날카로워 조심하지 않으면 피부가 상할 수 있습니다. 사사를 타고 스키를 타는 것은 스키의 가장자리가 미끄러져 내가 "사람 대 나무"라고 부르는 위험한 게임에 들어갈 수 있기 때문에 매우 위험합니다. 따라서 "카츠"를 덮을 만큼 눈이 충분하지 않으면 백컨트리 스키는 매우 위험할 수 있습니다.
올해 홋카이도의 적설량은 거의 70년 만에 최고치를 기록했고, 파우더스노는 놀라울 정도로 깊었습니다. 결과적으로 백마운틴 스키 이용은 12월 말에 개장하지만, 예년에는 일반적으로 1월 첫째 주나 둘째 주에 개장했습니다.
2025년이 다가오면서 투자자들의 초점은 스키에서 암호화폐 시장으로 옮겨가고, 특히 '트럼프 시장'이 지속될 수 있을지 여부가 더욱 그렇습니다. 최근 기사 '트럼프 진실'에서 나는 트럼프 캠페인의 정책 조치에 대한 시장의 높은 기대가 실망으로 이어질 수 있고 단기 시장에 부정적인 영향을 미칠 수 있다고 주장했습니다. 그러나 동시에 달러 유동성의 자극 효과도 저울질해야 합니다.
현재 비트코인의 추세는 미국 달러화 출시의 리듬에 따라 변동하고 있습니다. 미국 연방준비은행(Fed)과 미국 재무부 소속 금융 임원들이 글로벌 금융시장에 공급되는 미국 달러 규모를 결정하는 권한을 갖고 있습니다. 시장에 영향을 미치는 중요한 요소이다.
비트코인은 연준의 역환매시설(RRP)이 정점에 도달한 2022년 3분기에 바닥을 쳤습니다. 미국 재무부는 옐런('나쁜 소녀 옐런'이라는 별명) 재무장관의 주도로 장기이표채 발행을 줄이고 단기 제로쿠폰채 발행을 늘려 RRP에서 2% 이상 인출했다. .수조 달러.
이는 글로벌 금융시장에 유동성을 효과적으로 주입했습니다. 그 결과 암호화폐와 주식시장, 특히 미국에 상장된 대형 기술주가 급등했습니다. 위 차트에서 볼 수 있듯이 비트코인(왼쪽 축, 노란색)과 RRP(오른쪽 축, 흰색, 반전)의 관계: RRP가 감소할수록 비트코인 가격은 상승합니다.
2025년 1분기에 제가 대답하려고 하는 질문은 USD 유동성의 긍정적인 증가가 트럼프의 소위 "암호화폐 친화적" 및 "비즈니스 친화적" 정책의 속도와 효율성에 대한 근본적인 실망을 가릴 수 있는지 여부입니다. 가능하다면 시장 위험은 상대적으로 관리하기 쉬워질 것이며 Maelstrom 펀드는 위험 노출을 늘려야 합니다.
먼저, 내 분석에서 사소한 고려 사항인 연준에 대해 논의하겠습니다. 다음에는 미국 재무부가 부채한도 문제에 어떻게 대응하는지 집중 분석해 보도록 하겠습니다. 정치인들이 부채 한도 인상을 지연한다면 재무부는 연방준비은행에서 일반회계(TGA) 자금을 활용하여 시장에 유동성을 주입하고 암호화폐 시장에 긍정적인 모멘텀을 창출할 것입니다.
간결함을 위해 RRP와 TGA의 차입과 대출이 각각 미국 달러 유동성에 어떻게 부정적인 영향을 미치는지, TGA에서 어떻게 긍정적인 영향을 미치는지에 대한 자세한 설명은 제공하지 않습니다. 이러한 메커니즘이 어떻게 작동하는지 자세히 알아보려면 "아빠, 가르쳐 주세요" 기사를 참조하세요.
연준
연준의 양적긴축(QT) 정책이 월 600억 달러씩 진전되고 있는데, 이는 대차대조표 규모가 축소되고 있음을 의미한다. 현재 QT 속도에 대한 연준의 전향적 가이던스는 변함이 없으며, 그 이유는 글 뒷부분에서 설명하겠지만, 내 예측으로는 3월 중하순에 시장이 정점에 달해 1,800억 달러의 유동성이 빠져나갈 것으로 예상된다.
역환매시설(RRP)이 거의 제로(0) 수준으로 떨어졌고, 이 시설의 자금을 완전히 고갈시키기 위해 연준은 뒤늦게 RRP 정책금리를 조정했다. 연준은 2024년 12월 18일 회의에서 기준금리 인하폭보다 0.05% 더 많은 0.30%로 기준금리를 인하했다. 이번 조치는 RRP 금리를 연방기금금리(FFR)의 하한선과 연결하는 것을 목표로 하고 있습니다.
연준이 RRP가 거의 고갈될 때까지 기다렸다가 금리를 FFR의 하한으로 이동하여 RRP에 돈을 예금하는 것이 덜 매력적이게 된 이유를 이해하려면 Zoltan Pozar의 기사 "Cheating on Cinderella"를 읽어 보시기 바랍니다. . 이 기사에서 제가 깨달은 점은 연준이 가능하다면 QT 중단을 피하고, 미국 상업 은행 지점에 추가 레버리지 비율 면제를 부여하거나 QE(QE)를 재개함으로써 국채 발행에 대한 수요를 강화하기 위해 필요한 모든 도구를 사용하고 있다는 것입니다. "돈 인쇄기를 다시 시작하라"는 뜻이다.
현재 채권 수익률 상승을 억제하는 데 도움이 되는 두 가지 자금 풀이 있습니다. 연준의 경우 10년 만기 미국 국채 수익률이 5%를 초과할 수 없습니다. 이 수준이 되면 채권 시장 변동성(MOVE 지수)이 급격히 증가할 수 있기 때문입니다. RRP와 TGA(재무부일반계정)에 유동성이 있는 한 연준은 통화 정책을 대폭 조정하거나 재정 우위 상황이 발생하고 있음을 인정할 필요가 없습니다.
재정 리더십은 본질적으로 파월의 직위가 '나쁜 소녀 옐런'에게 종속된 것처럼 보이게 만들 것이며, 1월 20일 이후에는 스콧 베센트에게 종속되게 될 것입니다. 스캇은 아직 어울리는 별명이 생각나지 않더라구요. 만약 그의 의사결정이 나를 금에 대한 달러의 가치 하락으로 인해 현대판 스크루지 맥덕으로 만들었다면 나는 그에게 좀 더 사랑스러운 별명을 줄 것이다.
재무부 일반계정(TGA)이 고갈되고(달러 유동성에 긍정적인 영향), 이후 부채 한도가 높아진 후 다시 보충되면(달러 유동성에 부정적인 영향), 연준은 긴급 조치를 모두 소진할 것이며, 이를 멈출 수 없습니다. 지난 9월에 시작된 완화 사이클 이후 채권수익률의 추가 상승은 불가피했습니다.
이는 1분기 미국 달러 유동성 상황에 거의 영향을 미치지 않으며, 수익률이 계속 상승할 경우 연준의 정책이 일년 동안 어떻게 전개될지에 대한 우연한 생각일 뿐입니다.
연방기금 금리 상한선(FFR, 위 차트의 오른쪽 축, 흰색, 반전)과 미국 10년 만기 국채 수익률(왼쪽 축, 노란색)을 비교하면 연준이 2% 이상의 인플레이션에 직면하여 금리를 낮추는 경우를 분명히 알 수 있습니다. % 목표와 동시에 채권수익률도 상승했습니다.
진짜 질문은 역환매시설(RRP)이 얼마나 빨리 약 2,370억 달러에서 0으로 떨어졌는지입니다. 머니마켓펀드(MMF)가 돈을 인출하고 고수익 국채(T-bill)를 구매해 수익을 극대화함에 따라 1분기 어느 시점에는 RRP가 0에 가까워질 것으로 예상됩니다. 분명히 말하면 이는 1분기에 미국 달러 유동성에 2,370억 달러가 투입되었음을 의미합니다.
지난 12월 18일 RRP 금리 변경 이후 12개월 이내 만기 국채(T-bill) 수익률은 연방기금 금리 하한선인 4.25%(백색)를 넘어섰다.
연준은 양적 긴축(QT)으로 유동성을 1,800억 달러 줄이고, 연준의 인센티브 금리 조정에 따른 RRP 잔고 감소로 유동성 투입도 2,370억 달러 추가로 늘릴 예정이다. 전체적으로 이는 순유동성 주입액이 570억 달러에 달합니다.
재무부
'나쁜 소녀' 옐런 의장은 재무부가 1월 14일부터 23일까지 미국 정부에 자금을 지원하기 위해 '특별한 조치'를 취할 것으로 예상한다고 시장에 말했다. 재무부는 정부 청구서를 지불하는 두 가지 옵션이 있습니다. 부채를 발행하거나(달러 유동성에 부정적인 영향) 연방 준비 은행의 당좌 예금 계좌에서 자금을 지출하는 것(달러 유동성에 긍정적인 영향)입니다.
미 의회가 부채 한도를 올리기 전까지는 총 부채를 늘릴 수 없기 때문에 재무부는 당좌 예금 계좌인 TGA에서만 자금을 사용할 수 있다. 현재 TGA의 잔액은 7,220억 달러입니다. 첫 번째 큰 가정은 정치인들이 부채 한도 인상에 동의하는 경우입니다. 이는 공화당 의원들 사이에서 트럼프 지지 여부를 시험하는 첫 번째 사건이 될 것이다. 그의 거버넌스의 마진을 명심하십시오. 하원과 상원에서 민주당에 비해 공화당이 매우 과반수를 차지하고 있습니다.
부채한도 문제가 거론될 때마다 비대해진 정부의 규모를 줄이는 데 관심이 있다며 가슴을 치켜세우고 오만하게 생각하는 공화당원들이 있다. 그들은 해당 지역구에 큰 수익을 얻을 때까지 부채 한도 증가에 대한 투표를 연기할 것입니다.
트럼프는 부채 한도가 인상되지 않으면 2024년 말까지 지출 법안을 거부하도록 설득하지 못했습니다. 지난 선거에서 성중립적인 화장실 패배를 겪은 민주당은 트럼프가 자신의 정책 목표를 추구하기 위해 정부 자금을 확보하는 것을 돕지 않을 것 같습니다.
해리스 2028, 관심 있으신 분 계신가요? 사실, 민주당 대선 후보는 저 은발의 개빈 뉴섬이 될 것입니다. 따라서 상황을 진전시키기 위해 트럼프는 법안을 도입하기 전에 절대적으로 필요할 때까지 부채 한도 문제를 의제로 유지하는 것이 현명할 것입니다.
부채 한도를 늘리지 않으면 만기가 도래하는 국채의 기술적 불이행이나 완전한 정부 폐쇄를 초래할 수 있으므로 부채 한도를 늘리는 것은 매우 중요합니다. 재무부가 발표한 2024년 국제수지 자료를 토대로 TGA 잔액이 완전히 고갈되는 올해 5~6월 사이에 이런 일이 일어날 것으로 추정한다.
TGA(Treasury Account) 사용의 속도와 강도를 시각화하면 자금이 사용될 때 가장 큰 효과가 나타나는 순간을 예측하는 데 도움이 되며 시장은 미래 지향적입니다. 이러한 데이터가 공개적으로 이용 가능하고 재무부가 미국 총 부채를 늘릴 수 없고 계정이 거의 고갈될 때 시장은 달러 유동성의 새로운 소스를 찾을 것이라는 점을 알고 있습니다. 사용량이 76%에 달해 3월은 시장이 '다음은 언제냐'고 묻는 시기가 될 것으로 보인다.
1분기 말 현재 연준과 재무부의 총 USD 유동성을 합산하면 총액은 6,120억 달러에 달합니다.
다음에는 어떻게 되나요?
채무 불이행 및 폐쇄가 발생하면 막바지 거래가 성사되고 부채 한도가 인상됩니다. 그 시점이 되면 재무부는 순액 기준으로 다시 차입할 수 있게 되며 TGA를 다시 채워야 합니다. 이는 미국 달러 유동성에 부정적인 영향을 미칠 것입니다.
2분기의 또 다른 중요한 날짜는 세금 납부 기한인 4월 15일입니다. 위 표에서 볼 수 있듯이 4월 정부 재정은 크게 개선되어 달러 유동성에 부정적이었습니다.
TGA 잔액에 영향을 미치는 요소가 암호화폐 가격을 결정하는 유일한 요소라면, 현지 시장 정상이 1분기에 끝날 것으로 예상합니다. 2024년 비트코인은 3월 중순에 현지 최고치인 약 73,000달러에 도달한 뒤 횡보세를 보이며 세금 납부 기한 직전인 4월 11일에 한 달 동안 하락세를 시작했습니다.
거래 전략
이 분석의 문제점은 USD 유동성이 전체 글로벌 명목화폐 유동성의 가장 중요한 한계 동인이라고 가정한다는 것입니다. 다음은 몇 가지 추가 고려 사항입니다.
- 중국이 위안화 신용 창출 속도를 높일 것인가, 아니면 둔화시킬 것인가?
- 일본 은행이 금리를 인상하기 시작하여 USD-JPY의 가치가 상승하고 레버리지 캐리 트레이드가 완화될까요?
- Trump와 Bessent는 금이나 기타 주요 법정화폐에 비해 미국 달러를 하룻밤 사이에 대규모 평가절하할 것입니까?
- 트럼프 팀은 정부 지출을 신속하게 줄이고 법안을 통과시키는 데 얼마나 효과적이었습니까?
이러한 주요 거시경제적 문제는 미리 결정될 수 없지만 시간이 지남에 따라 RRP와 TGA 균형이 어떻게 변하는지에 대한 수학적 모델에 확신이 있습니다. 내 자신감은 특히 2022년 9월부터 지금까지의 시장 성과를 통해 더욱 입증되었습니다. 연준과 기타 중앙은행이 안정적인 성과를 유지했음에도 불구하고 RRP 잔고 감소로 인한 USD 유동성 증가는 암호화폐 및 주식 상승으로 직접 이어졌습니다. 1980년대 이후 가장 빠른 금리 인상.
FFR 한도(오른쪽, 녹색) 대 비트코인(오른쪽, 자홍색) 대 S&P 500(오른쪽, 노란색) 대 RRP(왼쪽, 흰색, 반전). 비트코인과 주식은 2022년 9월에 바닥을 치고 RRP 하락으로 반등했으며, 미화 2조 달러 이상의 유동성이 글로벌 시장에 투입되었습니다. 이는 국채를 더 발행해 RRP를 빼내려는 '나쁜 소녀' 옐런의 고의적인 정책 선택이다. 인플레이션에 맞서기 위한 파월의 금융 긴축 노력은 전혀 효과가 없었습니다.
모든 주의 사항에도 불구하고 원래 질문에 답변한 것 같습니다. 즉, 트럼프 팀이 암호화폐 및 상거래를 지원하기 위해 제안한 법안을 이행하지 못한 데 대한 실망감은 1분기에 USD 유동성이 최대 6,1200억 달러까지 증가하는 등 매우 긍정적인 USD 유동성 환경으로 상쇄될 수 있습니다.
거의 매년 그렇듯이 1분기 말은 매도하고, 잠시 쉬고, 남반구의 해변이나 나이트클럽, 스키장에 가서 달러 유동성 상황을 기다리는 시간이 될 것이라는 계획이다. 3쿼터에는 다시 좋아질 것이다.
Maelstrom의 최고 투자 책임자(CIO)로서 저는 펀드의 위험 감수자들이 위험을 "DEGEN"(극심한 위험) 모드로 조정하도록 권장할 것입니다. 이 방향의 첫 번째 단계는 신흥 분산 과학(DeSci) 분야에 진출하기로 한 우리의 결정이었습니다. 우리는 저평가된 정크코인을 좋아하고 BIO, VITA, ATH, GROW, PSY, CRYO, NEURON을 샀습니다.
Maelstrom이 DeSci 내러티브의 가격이 더 높아질 가능성이 있다고 생각하는 이유에 대한 자세한 내용을 보려면 Degen DeSci를 읽어보세요. 말씀대로 진행된다면 3월 기준을 조정해 '909 오픈 하이햇' 단계로 뛰어들겠습니다. 물론 어떤 일이든 일어날 수 있지만 전반적으로 나는 낙관적입니다.
아마도 트럼프 시장 매도는 2025년 1월 중순이 아닌 2023년 12월 중순부터 2024년 말까지 발생할 수 있습니다. 그렇다면 내가 때때로 나쁜 선지자라는 뜻인가요? 그렇습니다. 하지만 적어도 나는 새로운 정보와 의견을 흡수하여 심각한 손실이나 기회 상실로 이어지기 전에 조정할 수 있습니다.
이것이 투자 게임을 지적으로 매력적으로 만드는 이유입니다. 공을 칠 때마다 홀인원을 할 수 있고, 농구에서는 3점슛을 성공시키고, 당구에서는 모든 공을 성공시킬 수 있다면 인생이 얼마나 지루할지 상상해 보세요.
