原文： 「ETHPoW vs ETH2」BitMEX Research
編集者：czgsws、0x711、wzp、BlockBeats （以下に表明される意見は投資判断の基礎となるものではなく、投資取引への参加を推奨または推奨するものとして解釈されるべきではありません。）
まとめ
· この記事では、イーサリアムがマージするときに新しいチェーンを分割し、それによって ETH2 トークンと新しい ETHPoW トークンを生成する実現可能性について説明します。
・トークンの価格とエコノミーチェーンの利用の観点から、ETHPoWが少数の人々によってサポートされるチェーンになることはほぼ確実です。
・ETHPoWチェーンは多くの技術的課題に直面し、長期的な存続可能性について疑問があるかもしれないが、その存在は短期から中期的にはトレーダーや投機家にエキサイティングな機会を提供する可能性がある。
概要
いくつかの遅れを経て、イーサリアムは最終的に2022年9月に合併を開始するようです。イーサリアムコア開発者のティム・ベイコ氏は、2022年7月14日の開発者向け電話会議で、統合の可能性のある日付として2022年9月19日月曜日を示唆した。合併の最初の主要な部分は、Proof of Work (PoW) マイニングを停止することです。イーサリアムのコンセンサス部分はどのブロックチェーンに従うかを選択し、その後、既存の Proof of Stake ビーコン チェーンに移動します。しかし、2022年9月19日という日付はまだ確定には程遠く、合併時期パラメータを有する顧客も公表されておらず、それまでは合併の正確な時期については依然として多くの不確実性が残っている。
合併後は、コンセンサス層クライアントと実行層クライアント (Geth など) の 2 つの Ethereum クライアントを実行する必要があります。これらは引き続き Ethereum スマート コントラクトとトランザクションを検証して処理します。合併後であっても、ステーカーはステークしたイーサリアムを実行レイヤーに引き出すことができず、「2回目の合併」にはさらに6〜12か月かかる可能性があることを指摘する価値があります。
合併が議論されている間、PoW の閉鎖に対するイーサリアム コミュニティでの広範な支持が多く報告されました。最近のカンファレンスで Vitalik 氏は、もし誰かがそれを好まない場合は、いつでも Ethereum Classic (つまり、2016 年の DAO 戦争の産物である ETC) を使用できると述べました。しかし、ご想像のとおり、PoW マイナーは確かに PoW のシャットダウンを支持しません。なぜ彼らはこのようになってしまったのでしょうか？彼らはイーサリアムシステムから完全に締め出されるでしょう。 EIP-1559はこれに比べれば何でもなく、今度はイーサリアムから収入を得られる可能性がゼロになった。何ヶ月もの間、一部の鉱山労働者は水面下で合併に反対し、誰かが名乗り出て何かをしてほしいという願望を表明してきた。最後に、2022 年 7 月 29 日、中国のマイニング エコシステムの最大手の 1 人である「Bao Erye」 (Guo Honcai) が、イーサリアム PoW チェーンでのマイニングを継続する予定である可能性があると述べました。
PoWチェーンがまだ存在し、拡大し続けている場合、そのコインはETHPoWと呼ばれる可能性があると推測する人もいます。このチェーンが経済的に意味があるかどうかは、私たちの見解では未解決の問題です。この連鎖は長期にわたって存在する可能性があるとの見方もある。 PoW と比較すると、PoS にはいくつかの弱点 (ステーキングデリバティブが自然独占になるなど) がある可能性があり、最終的には特定のユースケースにおいて PoS チェーンの魅力が PoW チェーンよりも劣ります。イーサリアムと競合するすべてのスマート コントラクト プラットフォーム (おそらく ETC を除く) は PoS の道に乗り出したため、新しい PoW スマート コントラクト チェーンの出現が大きな注目を集める可能性があります。 ETHPoW 以外に本当の候補はありません。
いずれにせよ、2016/17年のビットコインとイーサリアムの分裂時代へのノスタルジーの中で、ETHPoWは市場参加者から一定の関心を集める可能性があるようだ。
氷河期
Vitalik 氏は、イーサリアムの PoS システムが単なる奇抜で壊れたアイデアの羅列にすぎなかった 7 年以上前に、この潜在的な問題を予見していました。そして、これに対して「氷河期」と呼ばれる解決策が提案されました。このシステムでは、PoW マイニング ネットワークの難易度が時間の経過とともに指数関数的に増加し、最終的にチェーンを効果的に拡張することができなくなります。オリジナルのフロンティアクライアントの後、イーサリアムの最初の大規模なネットワークアップグレードは「アイスエイジ」と呼ばれ、最初の難易度ボムが含まれていました。爆弾は 2017 年に「爆発」し、セレニティのアップグレードによってネットワークが PoS に移行します。しかし、最終的には PoS のアップグレードが遅れたため、ハードフォークによって爆弾の実行が遅れました。
実際、難易度ボムは過去に何度も「ダム」になっています。たとえば、2017 年 10 月初旬、イーサリアムの平均ブロック時間は約 30 秒でしたが、その後ディフィシティ ボム システムがリセットされ、平均ブロック時間は通常の 13 秒に戻りました。ディフィシティボムはイーサリアムの歴史の中で6回リセットされており、6回のハードフォークが行われています。
最新のリセットは2022年6月に提案されており、現在爆弾は2022年9月中旬に「爆発」すると予想されており、これは2015年の当初計画と同様にPoSに切り替えるのに最適な時期である。爆弾は9月に発生しますが、これまでの爆弾爆発のタイミングに基づくと、平均ブロック間隔への影響が重大になるまでに数か月かかる可能性があります。計算によると、平均ブロック時間が 30 秒に達するまでに 175 日かかる可能性があり、その後は状況が指数関数的に悪化するはずです。
もう1つの興味深い要素は、このPoSへの移行が「本当に近づいている」ということです。 ETHPoW の価格は ETH と比べて低い場合もあれば、激しく変動する場合もあります。これにより、マイナーがETHPoWをマイニングしたいという欲求が低下する可能性があるため、氷河期の状況を正確に評価することは非常に困難になる可能性があります。
新しいETHPoWハードフォーククライアント
氷河期の到来により、以前の PoW チェーンは分岐後数百日しか存続しない可能性があります。 PoW チェーンが長期的に存続するには、氷河期の影響を永久に取り除くために新しいクライアントをハードフォークする必要があります。これはETHPoWにいくつかの問題をもたらします。おそらくこれが氷河期の目的です。これはETHPoWの正当性をある程度否定します。 ETHPoW は、正統派または独自のルールに準拠したチェーンであると主張することはできません。ハードフォークも必要です。しかし、7 年前にはもっと価値があったように見えたこのことを、実際に気にしているイーサリアム ユーザーは現在ではおそらく多くはありません。
同時に、ETHPoW コミュニティは、新しいクライアントを作成するための技術的な専門知識を持つ開発者を見つける必要があります。また、シェリングポイントを解決し、氷河期を解消してハードフォークをアクティブにするための新しいクライアントと新しいパラメータに同意する必要もあります。その後、コミュニティはこの新しいクライアントを実行およびサポートするよう取引所とカストディアンを説得する必要がありますが、これは新しい ETH2 インフラストラクチャと並行して古い Geth ノードを実行し続けるよう説得するよりも若干難しいかもしれません。ただし、実際には、これらの問題は簡単に克服でき、ETHPoW コミュニティの規模が特に大きくなる可能性は低いため、これは大きな問題にはなりません。運営全体に資金を提供するために、舞台裏で働いている大規模なマイナーがいる可能性があります。
ETHはプレッジにロックされています
現在、ビーコンチェーンには約 1,320 万 ETH がステーキングされており、実際の残高 (ステーキングによって獲得したイーサリアムと 32 ETH のしきい値を超えるデポジット) を含めると、これは 1,400 万に近くなります。私たちが知る限り、ETHPoW チェーンの初期段階では、ハードフォークが発生しない場合、これらの資金は永久に失われます。対照的に、ETH2 チェーンでは、これらの ETH は将来のある時点で実行層に送り返される可能性があります。これは、ETHPoW チェーンにいくつかの影響を及ぼします。まず、ETHPoW チェーン上の ETH の供給が少ないため、ETHPoW の価格が上昇する可能性があると主張する人もいるかもしれません。あるいは、これによりチェーンの信頼性が低下し、ユーザーが多額の資金を失うことでETHPoWに損害を与える可能性があります。
新しい ETHPoW クライアントがハードフォークされた場合、氷河期問題を解決するために、コミュニティはこれらの約束された ETH 問題にどのように対処するかという選択に直面することになります。これはジレンマです。考えられる結果の 1 つは、これが PoW コインであるため、コミュニティがステーキングされたトークンを永久にロックできることです。 ETHPoW の世界では、ステーキングは間違った選択です。少なくとも、合併前に得られた約 800,000 ETH の累積ステーキング収益は、ETHPoW チェーン上では完全に違法であると見なされるべきです。したがって、あなたがバリデーターであるか、stETH を所有している場合は、ETHPoW チェーンで追加の特典を受けられない可能性があります。
ステーブルコイン
多くの人は、議論のあるイーサリアムのフォークが発生した場合、意思決定権はイーサリアム財団やヴィタリックに属さなくなるのではないかと推測しています。彼らは、この事件の新たなキングメーカーがステーブルコインの管理者である可能性があると信じている。これらの管理者はサポートするチェーンを選択する必要があり、これらのステーブルコインの人気と人気、およびDefiとの相互接続の程度を考慮して、彼らの決定が勝利チェーンを決定します。したがって、おそらくイーサリアムで最も権力のある人物はヴィタリックではなく、ジェレミー・アレール（CircleのCEO、USDCの発行者）でしょう。
もちろん、ジェレミーは会社の CEO であり、顧客に対応しなければなりません。これを怠れば、株主の利益を最優先に行動していないことになり、これは違法である可能性があるため、実際にはそうではない可能性があります。この力。ただし、当局が何らかの規制上の理由でCircleに特定のチェーンをサポートするよう命令した場合は別の話になります。これは現時点でのイーサリアムの潜在的な弱点でもあります。
合併後にチェーンフォークが発生した場合、Circle、Tether、Binance、その他のステーブルコイン管理者はETH2をサポートするようです。したがって、イーサリアム財団とコミュニティからのETH2に対する強力なサポートを除いても、この分割の結果は明らかであり、ETH2が勝者でETHPoWが敗者となるでしょう。 ETHPoWでは、USDステーブルコインに依存する多くのDefiアプリが経済的に壊滅的な形で崩壊するでしょう。ただし、ステーブルコイン発行者のこのスタンスには他の意味合いもあり、それについてはこの記事の後半で説明します。
ETHPoWを販売する
イーサリアム過激派の多くはPoSへの移行を強く支持しているため、ETHPoWを好まないでしょう。おそらく彼らはETHPoWチェーンが早く消滅することを望んでいるのではないでしょうか。
そしてその上に思考の層があります。イーサリアムのマキシマリストは、実際には（ややひねくれた見方ですが）ETHPoW チェーンが少なくともしばらくは存続し、ETHPoW トークンを市場で販売してより多くの ETH (または USD) を獲得できることを願うべきです。このようにして、彼らはETHPoWが今後数年間でゆっくりと消滅する前に、彼らが「愚か」であると考えるETHPoW支持者からお金を稼ぐことができます。したがって、多くの人がETHPoWトークンをできるだけ早く売却し、価格が下落する可能性があります。
この上に思考のもう 1 つの層、つまり 3 番目の層があります。誰もが実際にすべきことは（イーサリアムであろうとなかろうと）、合併が起こった後できるだけ早くETHPoWトークンを購入することです。これについては以下で説明する。
ETHフォークトークンの価値
ETHPoWを販売してETHを取得するには、合併後に集中取引所プラットフォームがETHPoWをサポートするまで待つ必要があります。 FTXやBinanceのような集中型取引所は近いうちに関連商品をローンチするかもしれないが、ETHPoW入金をサポートするにはまだ時間がかかり、少なくとも数時間から数日かかるだろう。たとえ十分に準備をしていても、ETHPoW のハッシュレートとブロック時間は不安定になる可能性があるため、二重支出攻撃から身を守る必要があります。
一方、理論上は、何が起こっても、合併が行われればユーザーはオンチェーンの分散型取引所でETHPoWを購入できるはずです。 ETHPoW に関するあなたの意見に関係なく、このトークンは ETHPoW チェーン上の他のすべての ERC-20 トークンよりも優れていると思いますか?
今日はイーサリアムのいくつかのトークンについて考えてみましょう。
· ETHPoW 上の USDC – Circle は ETH2 を選択するため、上記のようにトークンは引き換えられないため、価値がありません。
· ETHPoW の USDT – これも無価値
· ETHPoW でラップされたビットコイン – 管理者が ETH2 を選択するため、トークンはビットコインと引き換えられないため、価値がありません
· ETHPoW の BNB – Binance が ETH2 を選択するため無価値
· ETHPoW 上の Uniswap – ETHPoW チェーン上のトークンの長期的な存続可能性には疑問があります。トークンはETHPoWよりも早く崩壊する可能性があります
· ETHPoW 上の stETH – このチェーンには担保がないため、前述したように、これらのトークンは無価値になる可能性があります
· ETHPoW 上の他のすべての ERC-20 トークン - ETHPoW チェーン上での価値は非常に限られている可能性があります
したがって、実際に最善の戦略は、集中取引所で取引する前にできるだけ多くのETHPoWを購入することかもしれません。その後、ETHPoW は集中取引所プラットフォームで販売されます。 ETHPoWの無料通話オプションのようなものです。
複合取引戦略
過去に物議を醸す可能性のあるブロックチェーンのフォークと同様に、イーサリアムの合併はエキサイティングな取引の機会をもたらします。考えられる「リスクのない」取引アイデアは次のとおりです。
1. マージする前に、自分のイーサリアムウォレットですべての USD を USDC に変換します
2. 合併後、直ちにUSDCをETHPoWチェーンで売却し、UniSwapやCurveなどの分散型取引プラットフォームでETHPoWトークンと交換します。
3. 集中取引プラットフォームがETHPoWの入金を開始したら、すべてのETHPoWをUSDに売却します。
4. 利益を上げる
上記の取引を行うことで、ほぼゼロリスクで利益を得る可能性があります。ゼロリスクとは、特定の種類のリスク (価格変動など) のみが考慮される場合です。
もちろん、上記の取引を実際に実行することは実際には非常に複雑でリスクがあり、管理すべき問題がいくつかあります。
· 機会を利用する競争が発生する可能性があるため、取引は短期間で行われる必要があります。 ETHPoWの売却を支える流動性プールは間もなく枯渇する可能性がある。
· 管理者を使用するのではなく、自分でキーを管理する必要があります。たとえあったとしても、分割直後にサードパーティのカストディアンがETHPoWのERC-20トークンをサポートする可能性は低いです。
· 基本的に、分散型取引所プラットフォームとの対話に使用されるインフラストラクチャはマージをサポートする可能性が高く、ETH2 上でのみ実行されます。したがって、独自のイーサリアム ノードを実行し、ETHPoW 上の取引プラットフォーム スマート コントラクトと直接対話する必要がある場合があります。これは一部のトレーダーにとっては非常に複雑な場合がありますが、この困難こそが利益の機会が生まれる可能性がある場所です。 ETH1がフォークするまでには練習が必要かもしれません。
· USDC の売り/スワップ注文が ETH2 チェーンで再度実行されないようにしたい場合があります。分割スマート コントラクトの作成が必要になる場合があります。
流動性プロバイダーは、合併の前後にこの潜在的なリスクを非常に早く認識し、流動性を撤退する可能性があります。ただし、一部の流動性プロバイダーはこれを行わない可能性があり、機会が生まれます。
· 多くの DeFi プロトコルは価格オラクルに依存しており、これらが ETHPoW チェーンをどのように処理するかは不明である可能性があります。
DeFiでは、レバレッジ、融資、流動性の提供など、より高度な戦略を試すことができるかもしれませんが、それについてはまだ説明しません。
結論は
イーサリアムの合併時に発生するチェーンフォークは、2016/17 年時代への興味深い逆戻りとなる可能性があります。 ETHPoWは多くの技術的課題に直面しているが、チェーンが存続する限り、そのトークンをめぐる前向きな物語が存在し、主要な集中型取引所が取引に開放される可能性がある。暗号空間は依然として物語とノイズで満たされています。 ETHPoWは多くの興奮をもたらすものであり、分割後、少なくとも別の興味深い展開が現れるまでは、ETH/ETHPoW取引ペアが人気の取引ペアになると予想しています。試合が始まるのを楽しみにしています！
