著者: Kevin、BlockBooster 研究者
貸付契約の資本能力はDeFiトラックで第1位にランクされており、DeFiで最大の資金を吸収するセクターです。さらに、融資は需要が実証されており、健全なビジネスモデルがあり、市場シェアが比較的集中している市場です。
出典:デフィラマ
分散型融資市場の堀は明らかです。Aave の市場シェアはさらに増加し、2023 年には 50 ～ 60% で安定し、現在は 65 ～ 70% の範囲まで上昇しています。
出典: https://tokenterminal.com/explorer/markets/lending
長年の蓄積を経て、Aave はトークン補助金の範囲を徐々に縮小してきましたが、現在、Aave を除いて、Morpho を含む他の融資プロトコルは依然として十分な追加のトークンインセンティブを必要としています。 Aave の開発履歴を観察すると、現在の市場シェアを達成する上での主要な利点は次のとおりであると結論付けることができます。
- 長期的かつ安定したセキュリティ パフォーマンス: Aave には多くのフォーク プロジェクトがありますが、それらはすべて通貨盗難や不良債権事件により短期間で閉鎖されています。対照的に、Aave はこれまでのところ比較的良好な安全記録を維持しています。預金ユーザーにとってかけがえのない信頼基盤を提供します。一方で、一部の新興融資プロトコルには革新的なコンセプトやより高い短期利回りが備わっている場合もありますが、数年間の市場テストを経験するまではユーザー、特に大資本のユーザーの信頼を勝ち取るのは難しいことがよくあります。
- より適切なセキュリティ投資: より高い収入と豊富な財務資金により、ヘッド レンディング プロトコルはセキュリティ監査とリスク管理のための強力なリソース サポートを提供できます。この予算上の利点は、新機能開発の安全性を確保するだけでなく、プロトコルの長期的な開発にとって重要な、新しい資産の導入のための強固な基盤も築きます。
モルフォは2022年下半期にa16zから融資を受けて以来、2年以内に融資軌道でコーナー追い抜きを達成した。以下のグラフに示されているように、Morpho は現在 14 億 3,200 万ドルの融資資金を抱えており、これは Aave と Spark に次ぐ第 2 位です。
出典: https://tokenterminal.com/explorer/markets/lending
モルフォの成功体験は大きく2つの時期に分けられ、その積み重ねによってモルフォのシェアは着実に上昇してきました。
最初のジャンプ: Aave と Compound を最適化して急速な成長を達成する
Morpho の初期のビジネス モデルは、融資プロトコルの資本利用効率の向上に焦点を当てており、特に Aave や Compound などのピアツーピア プール モデルにおける資本の預け入れと借入の不完全なマッチングの問題に対処しています。ポイントツーポイントマッチングメカニズムの導入により、ユーザーにはより良い金利オプション、つまりより高い預金金利とより低い借入金利が提供されます。
ピアツーピアプールモデルの主な制限は、資本プール内の預金総額が借入総額をはるかに上回る場合が多く、この不均衡が効率性の問題を引き起こすことです。つまり、預金利用者の利益が遊休資金によって薄められ、一方、借り手は実際に使用された部分の利子を支払うのではなく、資本プール全体の利息を負担する必要があります。
Morpho の解決策は、新しいワークフローの導入にあります。ユーザーの預金と担保は Aave と Compound に割り当てられ、基本金利へのアクセスが保証されます。同時に、モルフォはピアツーピアマッチングメカニズムを使用して大口注文を優先し、保証金を借り手に直接割り当てることで、遊休資金を削減します。このようにして、預金は最大限に活用され、借り手は必要な資金に対してのみ利息を支払うことで、金利の最適化が実現されます。
このマッチング メカニズムの最大の利点は、従来のモードにおける効率のボトルネックが解消されることです。
- 預金ユーザーはより高い利益を享受し、借入ユーザーはより少ない利息を支払うだけでなく、双方の金利が一致する傾向があるため、ユーザー エクスペリエンスが大幅に向上します。
- Morpho は Aave と Compound を利用して動作し、これらのインフラストラクチャを資金のバッファー プールとして使用して、リスクをこれらの成熟したプロトコルと同様のレベルに制御します。
ユーザーにとって、このモデルには大きな魅力があります。
- マッチングの成否に関係なく、ユーザーは少なくとも Aave や Compound と同等の金利を得ることができ、マッチングが成功すると、メリットまたはコストがさらに最適化されます。
- Morpho は成熟したプロトコルに基づいて構築されており、そのリスク管理モデルと資金管理は Aave と Compound から完全に継承されており、新興プラットフォームにおけるユーザーの信頼コストを大幅に削減します。
Morpho は革新的な設計を通じて、DeFi プロトコルの構成可能性を巧みに活用し、低リスクという前提の下でより多くのユーザー資金を集めることに成功し、より効率的な金利最適化サービスを実現します。
第 2 の飛躍: アプリケーションから分散型インフラストラクチャへ、リスクを分離し、独立したエコシステムを構築
前述したように、Morpho オプティマイザーは Morpho の最初の移行を完了したばかりで、多くの融資プロトコルの中で傑出しており、製品、プロトコルの位置付け、環境開発のオープン性の点で無視できないプラットフォームになりました。 , オプティマイザーではより広い想像力をもたらすことはできないと言われています。なぜなら、まず第一に、オプティマイザーの成長は、基盤となる融資プールの現在の設計によって制限されているためです。この融資プールは、DAO と信頼できる請負業者に大きく依存して、毎日数百ものリスク パラメーターを監視および更新したり、大規模なスマート コントラクトをアップグレードしたりします。 このままでは、Morpho はより広範囲の開発プロトコルやネイティブ プロトコルを引き付けることができなくなり、市場では Aave と Compound のエコロジカル プロトコルとしてのみ位置付けられることになります。したがって、Morpho は Uni V4 と同様の製品アイデアを採用しています。つまり、大規模なタイプの金融サービスの基本レイヤーのみを作成し、基本レイヤーより上のすべてのモジュールをオープンにします。つまり、製品は最小化され、チームはこれを「原始的」と呼んでいます。すべての融資パラメータは許可なく個人およびエコロジープロトコルに公開されています。リスクをプラットフォームから第三者に移転した後、モルフォ自身の生態学的価値は増加し続けます。
Morpho が最小限のコンポーネントを作成し、リスクパラメータをサードパーティに公開しているのはなぜですか?
- リスクの分離: 融資市場は互いに独立しています。マルチアセットプールとは異なり、バスケット内の最もリスクの高い資産に関係なく、各市場の清算パラメータを設定できます。 Morpho のスマート コントラクトには、Solidity コードが 650 行しかなく、アップグレードできず、シンプルかつ安全です。
- ボールトのカスタマイズ性: たとえば、プロバイダーは、より低い LLTV でマルチアセット プールに供給する場合と同じ市場リスクを負いながら、より高い LLTV で融資することができます。マーケットは、あらゆる担保資産やローン資産、あらゆるリスクのパラメーター化に対して作成することもできます。
- コストの削減: Morpho は完全に自律型であるため、プラットフォームのメンテナンス、リスク マネージャー、コード セキュリティの専門家に支払う料金は発生しません。シンプルなコードに基づく単一契約でガス料金を 70% 大幅削減
- LEGO 最下層: サードパーティのプロトコルまたは個人は、Morpho にさらに論理層を追加できます。これらのレイヤーは、リスク管理とコンプライアンスを処理することでコア機能を強化したり、受動的な貸し手のユーザー エクスペリエンスを簡素化したりできます。たとえば、リスク専門家は、貸し手が受動的に収入を得ることができる非保管の厳選された保管庫を設定できます。これらの保管庫は、現在の複数担保ローン プールを再作成します。
- 不良債権処理設計: モルフォは不良債権の処理に関して、従来の融資契約とは異なる戦略を採用しています。具体的には、口座にまだ未払いの債務があり、清算後もそれをカバーする担保がない場合、この損失はすべての貸し手が定められた割合で負担することになります。このように、たとえ不良債権が発生したとしても、大規模な市場に問題がない限り、モルフォ自体の生態的価値が損なわれることはありません。
- 開発者に優しい: アカウント管理には GAS インタラクションフリー機能とアカウント抽象化機能が実装されており、無料のフラッシュ ローンにより、誰でも 1 回の通話ですべての市場の資産に同時にアクセスできます。
Morpho プラットフォームは、個人または機関が独自の融資リスク管理メカニズムを設計および実装できる、完全に自律的な構築スペースをユーザーに提供します。専門の金融機関は、プラットフォームを使用して他の市場参加者と協力し、管理サービスを提供することで手数料を稼ぐこともできます。そのパーミッションレスな性質により、ユーザーは資産を追加したり市場ルールを調整したりするために外部ガバナンスに依存することなく、さまざまなパラメーターを柔軟に設定し、独立した融資市場を独自に作成および展開することができます。この柔軟性により、市場作成者は高い自由度が得られ、独自のリスク評価に基づいて融資プールのリスクとリターンを独立して管理できるため、リスクの好みや利用シナリオの観点から、さまざまなユーザーの多様なニーズを満たすことができます。
しかし、さらに詳しく見てみると、トラストレス設計は実際には、評判と TVL を低コストで蓄積することを目的としています。現在、Morpho には何百ものボールトがありますが、Morpho Interface にリストされているボールトのほとんどは、リスク管理の専門家によって設計されたボールトです。 Morpho を使用すると、誰でもリスクなしで TVL を増加させるボールトを作成でき、これらのボールトのほとんどが失敗したとしても影響はありません。ただし、優れた運用を行う Vault が目立つようになり、Morpho プラットフォームがもたらすユーザー数を享受して、その位置付けがリスク管理の専門家のレベルに引き上げられます。個人が作成した Vault は、その前に長期間の運用を経る必要があります。 。
MorphoVault はどのように機能しますか?
Morpho Vault は、Morpho プロトコルに基づいて構築された融資金庫システムであり、特に融資資産の管理のために設計されています。 DAO、プロトコル、個人投資家、ヘッジファンドのいずれであっても、Morpho Vault でボールトを自由に作成および管理でき、各ボールトは 1 つのローン資産に焦点を当て、カスタマイズされたリスク エクスポージャをサポートし、資金を 1 つまたは複数のモルフォに割り当てることができます。市場。
出典: モルフォ
この設計により、融資プロセスが大幅に最適化され、全体的なユーザー エクスペリエンスが向上し、市場の流動性が効果的に収集されます。ユーザーは独立した市場や融資プールにアクセスして取引に参加できるだけでなく、流動性を提供して受動的に利息を稼ぐことも簡単にできます。
もう 1 つの際立った特徴は、Morpho Vault が非常に柔軟なリスク管理と料金体系を提供していることです。各ボールトには、ニーズに基づいてリスク エクスポージャーとパフォーマンス料金の設定を調整できる柔軟性があります。たとえば、LST 資産に特化したボールトには関連するエクスポージャーのみが含まれますが、RWA 資産に特化したボールトはその資産クラスに焦点を当てます。このカスタマイズ機能により、ユーザーは個人のリスク許容度や投資目標に基づいて、投資に最適なボールトを選択できます。
Morpho は 11 月下旬からトークン譲渡可能性提案を採用しました。ユーザーを引き付けるためにモルフォ トークンの補助金に依存している現在のモデルの場合、モルフォ トークンを取引可能にすることで、より多くのユーザーを参加させることができます。そして、6月にBaseが開始されて以来、さまざまなデータが増加し続けており、Baseエコシステムで人気のDeFiプロトコルとなっています。 ETH ETF の潜在的なステーキングの可能性により、RWA に関する議論も高まっています。Morpho は、Base チェーンに導入された初の Coinbase 認定 RWA ボールトを開始しました。SteakhouseFi と Re7Capital によってキュレーションされた 2 つのボールトは、さまざまな RWA 担保オプションをサポートします。 、モルフォをBaseエコシステムの中で非常に特別な位置に置きます。
Morpho の開発の歴史を振り返ると、他の融資プロトコルから学ぶことができるのは、元の Morpho オプティマイザーから始まり、Aave と Compound を資本バッファー プールとして使用し、モルフォは、独自のエコシステムを開発し、独立した契約となる時期が来たら、融資の側面を第三者に開放することで直面する可能性のあるリスクを大幅に軽減し、独自のブランドを迅速に確立します。独自のエコシステムでネイティブ アプリケーションを作成します。 Morpho は、融資プロトコルの場合、セキュリティ ブランドを構築するには円滑な運用履歴が重要であることを明確に理解しています。これが Morpho の基盤です。
