暗号通貨は新たな資産を歓迎：ロビンフッドとクラーケンの株式トークン化の道筋を徹底分析

著者: XinGPT

最近、米国上場企業のRobinhoodや暗号通貨取引所のKrakenといった企業が、ストックトークン事業を立ち上げています。XinGPT Researchの調査に沿って、ストックトークンとは何か、そしてなぜ市場の注目を集めるのかを探ってみましょう。

ロビンフッドが株式トークンのイノベーションをリード

金融テクノロジー大手のRobinhoodは最近、欧州のユーザーに株式取引の新しい方法を提供することを目指し、EU市場で待望のストックトークンを発売した。

この革新的なサービスにより、ユーザーは株価を米ドルで追跡するデリバティブを売買することができ、Robinhood はそれをバックグラウンドで自動的にユーロに換算しますが、0.1% の為替手数料がかかります。

株式トークン化のプロセスを次の図に示します。

1. ホスティングとマッピングのメカニズム

Robinhoodの株式トークンの核となるメカニズムは、独自の保管とマッピング方法にあります。これらのトークンは価格追跡型デリバティブ（証券マッピングではないことに注意）であり、その原資産は米国認可機関によってRobinhood Europeの口座に安全に保管されています。Robinhood Europeは、これらの契約の発行とブロックチェーンへの記録を担当しています。なお、株式トークンはデリバティブの性質上、対応する証券はRobinhoodの口座でのみ保有でき、ユーザーは直接換金することはできません。

2. EU MiFID IIフレームワークに基づく規制遵守

Robinhoodの株式トークンは、MiFID II（金融商品市場指令II）の枠組みに基づき、デリバティブ契約として提供されています。Robinhoodが以前買収した取引所Bitstampは、デリバティブ取引サービスを提供する企業に対するEUのライセンス要件を満たすMFT（多国間取引施設）ライセンスを保有しています。これは、RobinhoodのサービスがEUにおいて適切に規制されていることを意味し、ユーザーに一定のコンプライアンス保証を提供します。ただし、Robinhoodの株式トークンは現在EUでのみ利用可能であり、米国では取引できないことにご注意ください。

3. 取引時間とコーポレートアクションの処理

取引時間に関しては、第一段階では、Robinhood 株トークンは、月曜日 02:00 CET/SDST から土曜日 02:00 CET/SDST まで、週 5 日間取引可能となります。

企業行動（配当、ボーナス、株式分割など）に関わる状況では、Robinhood がお客様に代わって実行します。

ポジション調整: 株式分割、株式併合、ティッカーシンボルの変更、またはスピンオフが発生した場合、原資産株式の変更を反映して、アカウント内の株式トークンの数が自動的に調整されることがあります。
現金配当: 合併、買収、清算、または上場廃止が発生した場合、状況に応じてユーロ建ての現金配当を受け取る場合があります。
配当金：現金配当は自動的に処理されます。配当金はユーロで受領され、取引履歴には現金分配として表示されます。配当金のお支払いには為替手数料はかかりませんが、お住まいの地域によっては源泉徴収税が適用される場合があります。
資金回転率の観点では、株式トークンの売却により得られた資金は、直ちに取引に使用でき、T+1 日に引き出すことができます。

4. チェーン上の株式トークン

Robinhoodの株式トークンの発行にはブロックチェーン技術が採用されており、当初はArbitrumブロックチェーンをベースとしていましたが、後にRobinhoodが独自に構築したLayer2ブロックチェーンへの移行が計画されています。これは、Robinhoodがブロックチェーン技術を活用して取引の効率性と透明性を向上させることに注力していることを示しています。

Robinhoodが立ち上げた株式トークンは、ヨーロッパのユーザーに間違いなくより多様な投資オプションを提供します。しかし、新しいタイプのデリバティブであるため、ユーザーは取引に参加する前に、その仕組み、リスク、および関連する規制規定を十分に理解する必要があります。

5. プライベートエクイティ市場への参入：OpenAIとSpaceXのトークン化

Robinhoodは、より広範な暗号通貨推進計画の一環として、ブロックチェーン技術を通じて初めてプライベートエクイティへのアクセスを可能にし、OpenAIとSpaceXのトークン化された株式を欧州のユーザー向けに公開しました。この画期的な動きは、欧州連合（EU）のより柔軟な規制環境のおかげで、通常は内部関係者や富裕層投資家にしかアクセスできないこれらの非公開企業の株式に一般投資家がアクセスできるようになることを意味します。

KrakenのデザインはCrypto Nativeにもっとオープンです

1. ホスティングとマッピングのメカニズム

カストディメカニズム：xStocksは、Backed Financeによる実物株式またはETF資産の購入と保管を担っており、これらの資産は、規制に準拠したサードパーティのカストディアン（米国のAlpaca Securities、スイスのInCore Bank、Maerki Baumannなど）に保管されます。xStocksの各トークンは、原資産に1:1で固定されており、資産の安全性と透明性を確保するために、カストディプロセスは厳格に規制されています。公式ウェブサイトでは、Backed FinanceのProof of Reservesメカニズムは、トークンが実際の資産と一致していることを確認するために、Chainlinkによって定期的に検証されていることが強調されています。

マッピングメカニズム：xStocksは、Solanaブロックチェーンを基盤とするSPLトークンであり、対象となる株式またはETFの部分的な所有権を表します。トークン化プロセスはスマートコントラクトを通じて実装され、価格はChainlinkオラクルを通じて従来の市場とリアルタイムで同期されます。ユーザーはxStocksをSolana対応ウォレット（Phantomなど）に転送し、取引、流動性マイニング、または分散型金融（DeFi）プロトコル（Raydium、Jupiter、Kaminoなど）での担保として使用できます。公式サイトでは、xStocksはいつでも原資産の現金価値と交換でき、決済プロセスは迅速かつ効率的であることが明記されています。

詳細情報：xStocksは、最低投資額が1ドルからという小口投資をサポートしており、個人投資家にも適しています。トークン化により、従来の証券会社が抱える煩雑な手続きが不要になり、クロスボーダー投資のコストと遅延が削減されます。

2. 規制コンプライアンスライセンス

コンプライアンス体制：KrakenとBacked Financeは、xStocksが現地の法律および規制に準拠していることを保証するため、世界中の規制当局と積極的に連携しています。公式ウェブサイトでは、Krakenが厳格なKYC（顧客確認）およびAML（マネーロンダリング対策）プロセスを実施しており、すべてのユーザーは本人確認に合格する必要があることが明記されています。xStocksの発行および取引はBacked Financeの規制体制に準拠しており、具体的な条件はbacked.fiの基本目論見書でご覧いただけます。

地域制限：xStocksは現在、米国以外のユーザーのみを対象としています。米国、カナダ、英国、EU、オーストラリアのユーザーはサポートされていません。対象市場は、ヨーロッパ（一部地域）、ラテンアメリカ、アフリカ、アジアです。公式サイトでは中国本土のユーザーについて明示的に言及されていませんが、Xの投稿には中国本土のユーザーの登録が制限されていないことが示されています。さらなる検証が必要です。

規制上の課題と展望：公式ウェブサイトでは、トークン化された証券が複雑な国際規制環境に直面していることを認めています。Krakenは規制当局と協議を進めており、対応管轄区域を段階的に拡大する予定です。Krakenは、法的リスクを軽減するために、コンプライアンス重視の戦略を重視しています。

追加情報: Kraken は欧州連合の MiCA (暗号資産市場規制) ライセンスを保有しており、これは欧州での準拠した運営をサポートし、将来的に欧州の一部地域で xStocks を拡大するための基盤となる可能性があります。

3. 取引時間とコーポレートアクションの処理

取引時間：xStocksは24時間365日（月曜日から金曜日まで終日）の取引に対応しており、従来の米国株式市場の9:30～16:00（EST）という制限を打ち破っています。公式サイトによると、xStocksはKrakenプラットフォームまたはSolanaチェーン上で、対応ウォレット（Phantomなど）を介して取引可能です。市場閉鎖期間（週末および米国の祝日）でも、オンチェーン取引は可能です。価格はChainlinkオラクルが提供する直近の終値と市場の需給に基づいており、「予測市場」と同様の価格変動が発生する可能性があります。Krakenは将来的に、24時間365日の全天候型取引を実現する予定です。

コーポレートアクションの処理：公式ウェブサイトでは、xStocks保有者は従来の株主が持つ議決権や株主総会への参加権を享受できないことが明記されています。配当はトークン価格調整メカニズムを通じて間接的に分配されます。これは、保有量に応じて同額のトークンをユーザーにエアドロップすることで、経済的利益の分配を確保することと同等です。その他のコーポレートアクション（株式分割や合併など）はBacked Financeによって処理され、原資産の変化に応じてトークンの数または価値が調整されます。

追加情報：公式サイトでは、xStocksのオンチェーン取引は即時決済（T+0）をサポートしており、従来の市場のT+2決済サイクルと比較して効率性が大幅に向上していることが強調されています。DeFiエコシステムへの参加（Kamino Lendでの担保としての利用など）により、xStocksの柔軟性はさらに向上しますが、市場閉鎖期間中は流動性プールの深さが制限される可能性があるため、スリッページリスクにご注意ください。

4. 対応ブロックチェーンと発行状況

対応ブロックチェーン：xStocksは現在、Solanaブロックチェーンをベースとしており、SPLトークン規格を採用しています。公式サイトによると、Solanaが最初のローンチプラットフォームに選ばれたのは、高いスループット（1秒あたり数千件のトランザクション）、低い取引コスト（1トランザクションあたり約0.01ドル）、そして成熟したエコシステム（RaydiumやJupiterなどのDeFiプロトコルのサポート）が評価されたためです。KrakenとBacked Financeは、相互運用性と市場カバレッジを向上させるため、将来的にxStocksを他の高性能ブロックチェーン（EthereumやArbitrumなど）に拡張する予定です。

発行：xStocksはBacked Financeによって発行され、最初のバッチではApple（AAPL）、Tesla（TSLA）、Nvidia（NVDA）、Microsoft（MSFT）、Google（GOOG）、SPDR S&P 500 ETF（SPY）を含む60銘柄の米国株とETFが上場されています。公式ウェブサイトによると、Krakenは2025年6月30日からプラットフォーム上でxStocksをリリースし、サポート対象資産の種類を継続的に増やしていく予定です。xStocksはBybitおよびSolana DeFiプラットフォーム（RaydiumやKamino Swapなど）でも取引可能であり、市場カバレッジが拡大しています。

発行の背景とエコシステム：Backed Financeは、DAOStackの元コアチームによって設立され、トークン化された金融資産に注力するCoinbaseなどの機関から投資を受けています。xStocksの発行は、Chainlink（価格オラクル）、Raydium、Jupiter、Kaminoなどのパートナーによってサポートされ、「xStocksアライアンス」を結成し、トークンの流動性、テクノロジー、エコシステムの統合を提供しています。公式サイトでは、xStocksはKrakenの事業拡大であるだけでなく、従来の金融とブロックチェーンの統合におけるマイルストーンでもあると強調されています。

追加情報：公式サイトによると、xStocksの発行は動的に調整され、原資産の購入と償還に連動しています。ユーザーはKrakenプラットフォームを通じて、法定通貨、暗号通貨、またはステーブルコイン（USDTなど）とxStocksを取引でき、投資限度額は1ドルからと、世界中の個人投資家に適しています。

それに比べて、Robinhood はコンプライアンスが優れており、主流層をカバーし、非上場株式を提供しています。一方、Kraken はより多くの地域をカバーし、ネイティブのオンチェーン取引と DeFi プロトコルをサポートし、より Crypto Native です。

不適切な例えをすると、Robinhood のルートは USDC に少し似ており、Kraken のターゲットは USDT のようなものです。一方は寺院で、もう一方は草の根です。

スタートアップチームにとって、新たな株式トークン資産の発行に参加しても、必ずしも大企業2社と競争できるとは限りません。現在、2種類の機会があります。

セグメント化された人口または地域をカバーします。これは、Tiger Securities を置き換えるロジックに似ており、従来の証券会社ではカバーできないが暗号通貨では到達できる地域や人口をカバーします。

金融商品のイノベーション: 株式トークンが資産プールに含まれると、起業家チームは、高レバレッジ契約、レバレッジ ETF など、大規模な取引所との差別化を図るための新しいデリバティブ資産と取引戦略を提供できます。