Feb. 2022, Simon@footprint.network

Data Source: Footprint Analytics mStable Dashboard

DeFi 中不断有新的协议上线，各协议使用稳定币最为常见，当前已有超 70 种稳定币在流通。大多数稳定币都以美元为锚定，却没有协议能对所有挂钩美元的稳定币都支持。

锚定相同的资产在经过不同协议会以不同 token 的形式出现，用户常常需要在这些资产之间进行 swap。mStable 便为解决这些问题而上线。

mStable 是什么？

mStable 是基于以太坊的稳定币聚合协议，通过智能合约将一揽子底层资产 bAsset（Basket Asset，如 USDT、DAI）按照一定权重铸造出 mAsset（如 mUSD、mBTC）。目前可铸造的资产有以美元为锚定的 mUSD，和以 BTC 为锚定的 mBTC。

mStable 为解决以下 3 个问题：

  • 锚定相同资产的 token 过于繁杂，用户门槛高、体验差

如文章开头，想要解决在不同协议使用锚定相同的资产却要不断互相转换的问题。

  • 资产缺乏收益

通过 Save 的功能增加用户收益，进行质押可额外获得 MTA 奖励或其他平台 token 奖励。

  • 缺乏对锚定资产永久损失的保护

相比于单一的稳定币，mUSD 由多种稳定币按份额而成，会分散其中一种稳定币发生极端风险造成的损失。MTA 在发生脱锚时还会启动保护机制重新锚定美元。

mStable 通过 Save、Pools 和 Swap 3 个板块提供以上问题的一站式解决方案。

1. Save

用户将 mUSD 或 mBTC 存入后可以获得利息。近 90 天稳定币的 APY 最高达 44%，最低为 4%。

利息的主要来源为通过如 Compound 或 Aave 这些借贷协议获得，以及用户在平台兑换和赎回的费用。

用户对 mUSD 的存储有 10 种不同 token 可选择（包括直接存入 mUSD，或存入 USDC、DAI、FEI、ETH 等），同理对 mBTC 的存储支持 7 种 token。用户存入非 mAsset 的资产后协议可直接铸造或通过兑换成 mUSD / mBTC。存入后用户将获得 imUSD / imBTC 的凭证，用户也可以直接将资产存入 Vault 中获得协议的 token 奖励 MTA。

2. Pools

用户为 mStable 的池子提供流动性，可以赚取 swap 的费用。直接存入到 Vault 中还能获得 MTA 奖励， ⅓ 的MTA 可以立即获得，剩余 ⅔ 在 26 周后按线性解锁。

流动性提供者可通过质押 MTA 最高提升 3 倍收益。目前的奖励 APY 最高达 41.3%，但大多数池子的流动性都不到 300 万美元。

由于 mStable 池子币对的两个资产都是锚定美元稳定币或 BTC，使得池子基本不会产生无常损失风险。

3. Swap

在 Swap 里用户可以直接在锚定相同资产的 token 之间快速兑换、铸造或赎回 mAssets 。

mStable 支持 4 种资产（sUSD、DAI、USDC 和 USDT ）直接铸造为 mUSD，支持 3 种资产（WBTC、renBTC、sBTC）直接铸造为 mBTC，铸造和赎回的价格由公式预先设定。价格会考虑资产在篮子中的权重，权重越低铸造出的 mAssets 越多，这种设置可以给用户带来套利的机会。

Picture Source - mStable

Token 及经济模式

1. mUSD

根据 Footprint Analytics 的数据显示，mUSD 的价格在 2021 年下半年发生过多次轻微的脱锚，而此期间其对应 bAsset 的价格波动基本平稳。可以看出 mUSD 相比其他主流稳定币的稳定性还欠佳，在 12 月后 mUSD 的价格逐渐趋于平稳。

Footprint Analytics - mUSD Token Price

mUSD 的市值与 10 月 mStable TVL 的攀升保持一致，目前铸造的 mUSD 有 9000 万美元。但随着平台 APY 的降低， TVL 和 mUSD 的市值纷纷回落。

Footprint Analytics - mUSD Market Cap

Footprint Analytics - mStable TVL

2. MTA

MTA 作为 mStable 的治理 token，有以下 3 个功能：

  • 激励 mStable 的流动性

为促使更多用户铸造 mAsset 和提供流动性，在前期将有 20% 的 MTA 用来奖励给贡献者。

  • 治理平台

用户将 MTA 质押后可以参与到平台的治理，对平台包括兑换费用、奖励分配方案、bAsset 构成及权重等参数有投票权。

  • 作为协议再抵押的来源

为 mAsset 保持稳定的锚定提供保护机制。当偏离锚定发生抵押不足时，平台将移除脱锚的资产，并通过卖出 MTA 购买 mAsset 后销毁以使抵押充分。这与 MakerDAO 在质押不足时 MKR 的作用相似。

但 MTA 的价格表现却并不尽人意，由最高点 9 美元逐渐下跌至不足 1 美元。

Footprint Analytics - MTA Token Price

铸造 mAssets 是多此一举吗？

新事物的发展都将经历由简易到丰富，在发展到瓶颈后的突破还是要回归到化繁为简。用户的目的无非是想用简单的方法获得更高的收益，将已持有稳定币又花费 gas 费在 mStable 铸造出一个新的稳定币到底是多此一举，还是稳定币应用的进步呢？

mStable 的上线源于看到了 DeFi 市场上繁多的协议造成用户体验上的臃肿，想要做更稳定、更安全、更便利的稳定币，但从各方面表现看仍有一段距离：

  • 从安全性和稳定性来看，mUSD 价格显然比其篮子中抵押的 bAsset 波动性大。mUSD 由于底层抵押的稳定币多为中心化稳定币，仍会受到中心化问题带来的风险。鉴于目前算法稳定币的稳定性远不如法币和超额抵押稳定币，如加入算法稳定币脱锚风险可能更大。

  • 从便利性来看，很多头部协议上还缺少 mUSD 的身影，在用例上还无法实现它的初衷。

  • 从 swap 池子的深度来看，mStable 在 Balancer 上建立 USDC/mUSD 和 WETH/mUSD 两个池子，通过双重 token 奖励在 2020 年成为第一和第五大池子。但随着奖励的减少，mStable 在 Balancer 上的池子的深度也逐渐萎缩。

但随着 DeFi 的发展，相信稳定币纷争的局势终将走向一家独大或由具有聚合功能的稳定币统领。而 mStable 提前发现了用户的痛点，虽然目前看来仍道阻且长，但行则将至，若行而不辍，终将未来可期。