项目评级：流动性质押项目Frax Ether是什么？

Frax Ether 是什么？

Frax Ether（frxETH）是Frax Finance新推出的流动性质押产品中，与$ETH1:1 挂钩的流动性质押衍生品。

质押是什么？

随着以太坊主网完成合并，以太坊正式由 PoW 转型成为使用 PoS 共识机制的区块链。而 PoS（Proof of Staking）中的 Staking 指的就是质押，质押是将数字资产锁定一定周期的过程，目的是为了获得相应的奖励。

成为以太坊网络的验证者需要质押至少 32$ETH，同时还需要准备拥有一定硬件性能的设备。验证者随机获得出块机会，同时也能获得验证奖励，验证者质押量越大，获得出块奖励的机会就越大。PoS 网络上质押的总量越大，网络的安全性就越高。

流动性质押是什么？ 流动性质押衍生品呢？

流动性质押希望解决传统质押的弊端，在传统质押中，验证者质押的 $ETH 会被锁定在智能合约中，不能用作他用。而在流动性质押平台上质押 $ETH，用户会收到与质押的 $ETH 1:1 对应的衍生通证（在 Frax 上参与就会收到 frxETH），作为用户参与流动性质押的凭证。同时，用户除了可以通过流动性质押平台赚取验证奖励外，还可以将这些衍生通证用于其他 DeFi 协议，赚取额外收益。而这些与 $ETH 1:1 对应的衍生通证，就被称为流动性质押衍生品（Liquid Staking Derivatives）。

就像上面提到的，由于成为以太坊网络验证者的门槛较高，用户会选择使用类似 Frax Finance 的流动性质押平台间接参与网络验证并赚取验证奖励。与其他流动性质押平台一样，Frax Finance 从中收取一定比例的费用。其采取的费用结构类似于Lido Finance，即平台收取验证奖励的 10% 作为服务费用。其中，8% 分给 Frax Finance 治理通证$FXS持有者；2% 用作 Frax Finance 的项目基金。（相关阅读：用 $LDO 控制以太坊？）

Frax Ether 的评级是什么？

TokenInsight 对 Frax Ether 目前的表现进行了评级，结果为BB，展望稳定。

评级结果的具体解析得分情况如下：

• 底层技术及安全性 64.55%
• 路线图及进展情况 65.33%
• 通证经济 81.33%
• 通证二级市场表现 38%
• 生态发展情况 39.25%
• 团队、合作伙伴及投资人 65.4%

底层技术及安全性（64.55%）

根据 Frax Finance，frxETH 与$FRAX以及$FPI稳定币共享大部分代码，并且 Frax Finance 已在其GitHub上公开了其 frxETH 相关代码，包含 frxETH 和 sfrxETH。

同时，Frax Finance 也对 frxETH 进行了单独的审计。Frax ETH 质押的安全审计报告由 Callisto Security Audit Department 执行，报告显示目前其代码无任何安全问题。此外，Frax Finance 也为 frxETH 开设了漏洞赏金计划。

截至 2023 年 1 月 9 日，Frax Ether 暂未发生任何对其安全性有影响的危机事件。

通证经济（81.33%）

frxETH 的发行数量与用户质押在 Frax Finance 的 $ETH 数量相同。因此，frxETH 不存在通证分配计划以及解锁计划。在本节中，我们将专注于 frxETH 独特的质押模型并分析其吸引用户的根本原因。

frxETH 质押模型

首先，frxETH 的质押模型相当特殊。与其他流动性质押协议一样，用户质押 $ETH 会收到等量的 frxETH 作为凭证，但持有 frxETH 并不能直接获得质押收益。frxETH 的持有者还需要进一步质押 frxETH，Frax Finance 提供两种方案。

继续质押 frxETH 获得 sfrxETH 作为凭证，以获得质押收益。

将 frxETH 存入Curve Finance上的 frxETH/ETH 池成为流动性提供者并赚取奖励。

选项 1 允许 frxETH 持有者质押他们的 frxETH 以赚取质押收益。收益将以 frxETH 的形式分配给 sfrxETH 持有者，从而增加用户的收益。

选项 2 允许用户向 Curve Finance 上的 frxETH/ETH 池提供流动性并赚取$CRV、$CVX以及 $FXS 三种通证奖励。该池由 Frax Finance 在 Curve Finance 上部署。由于 Frax Finance 在之前的 Curve War 中取得了优势，因此它能够使用治理权在Curve DAO以及Convex Finance上通过 $CRV 和 $FXS gauge 提案以此丰富 LP 奖励来吸引用户。（相关阅读：Curve Finance - 专为稳定币设计的 DEX）

frxETH APR

相较于目前流动性质押赛道中的其他协议，frxETH 的质押模型为其带来的优势是什么呢？

Frax Finance 的流动性质押服务与目前市场中其他同类产品最明显的区别是：frxETH 拥有相对更高的质押收益率。从下图中可以看出，frxETH 的 APR 在所有协议中遥遥领先。

而其 APR 相对较高的原因就源于上面提到的 frxETH 质押模型。

那么为什么这种独特的质押模型可以帮助 Frax Finance 在 APR 上领先于其他协议呢？首先，我们需要明确的是，只有 sfrxETH 持有者才会收到 ETH 质押收益，而单独持有 frxETH 或成为 Curve LP 均不符合获得质押收益的条件。在 frxETH 的模型中，成为 Curve LP 相当于放弃质押收益，转而选择在 Curve 上赚取 $CVX、$CRV 和 $FXS。同时，他们虽然放弃了质押收益，但存入的 $ETH 仍会被用于网络验证并赚取相应奖励，这些奖励同样会分配给 sfrxETH 持有者，从而提高 frxETH 的 APR。

根据 Frax Finance 官方提供的 Dashboard，从 sfrxETH 和 frxETH/ETH 的 APR 对比可以看出，在大部分情况下，Curve LP 的 APR 优于 sfrxETH 的质押 APR，因此 frxETH 的 APR 可以一直保持在相对较高的水平。2023 年 1 月 9 日，Curve LP 的 APR 比 sfrxETH 的质押 APR 高出 2.09%，因此选择成为 Curve 流动性提供者的人数略高于 sfrxETH 的持有者人数。

通证二级市场表现（38%）

目前，frxETH 的二级市场交易量较低，2023 年 1 月 9 日 frxETH 的 24h 交易量仅为约 $50,000。Lido Finance 发行的流动性质押衍生品 stETH，24h 交易量约为 $18m，frxETH 的交易量约为 stETH 的 2.8%。

frxETH 主要通过 Curve Finance 进行交易，即上面提到的 frxETH/ETH 池，占 24h 交易量的 90% 以上。除了 Curve，frxETH 还可以在 Uniswap V3 上进行交易，但交易量相对较低。

frxETH 由于与 $ETH 松散挂钩，其价格围绕 $ETH 价格附近波动。截至 2023 年 1 月 9 日，frxETH 的价格相对稳定，未发生大幅脱钩情况。

根据 Etherscan 上的数据统计，frxETH 目前的持有人数为 206 人，相对较少。虽然这与 frxETH 上线时间较短有一定关系，但大部分是因为仅持有 frxETH 无法获得任何收益。frxETH 持有者需要将 frxETH 存入 Curve Finance 的流动性池或者质押换取 sfrxETH 才能获得收益。截至 2023 年 1 月 9 日，Etherscan 上的 sfrxETH 的持有人为 606 人。此外，作为 frxETH 的质押凭证，sfrxETH 目前尚未被开发出其他 DeFi 协议相关的使用场景。

生态发展情况（39.25%）

Frax Finance 本身是一个基于以太坊，主要专注于算法稳定币的 DeFi 协议，frxETH 仅仅是它众多产品中的一部分。虽然 Frax Finance 的项目运营时间相对较长，发展较为成熟。但对于整个流动性质押赛道来说，frxETH 的起步时间相对较晚。其协议的 $ETH 流动性质押衍生品frxETH 于 2022 年 10 月 21 日才开放铸造。目前整体运营时间还不到 3 个月。

虽然参与时间较晚，但目前 Frax Finance 在流动性质押赛道的表现其实相当亮眼，根据 Dune Analytics 的数据，虽然其占据的市场份额占比较小，但 $ETH 质押增长量在以下项目中排名第一。其中，30 天涨幅达到了 40.87%，很大程度上与 frxETH 相对较高的 APR 相关。

写在最后

总的来说，Frax Finance 凭借自己在 Curve War 中取得的优势，成功建立了一个以 frxETH/ETH 流动性池和 sfrxETH 为基础的通证质押模型。其独特的设计帮助 frxETH 在以太坊流动性质押的收益率竞争中脱颖而出。从长远来看，如果其 Curve 上的流动性池不产生剧烈波动，那么 frxETH 的质押收益率就会一直保持在相对较高的水平，从而吸引更多用户。

另一方面，frxETH 的起步时间相对较晚，整体流动性相对不足，这是 frxETH 目前较为明显的缺点。此外，frxETH目前还不能被称为是一个真正的“流动性”质押衍生品。因为其目前在 DeFi 方面的使用场景仅有为 Curve 提供流动性这一种，并不能真正做到释放流动性。因此，我们认为 Frax Finance 在接下来的发展上，需要在吸引更多用户和流动性的同时，思考如何像 Lido Finance 一样，为 frxETH 在AAVE、Compound等 DeFi 协议上增加更多的使用场景。

基于以上信息，TokenInsight 给予 Frax Ether（frxETH）的评级为 BB，展望稳定。