稳定币就像雪花：它们看起来都一样，但没有任何两片是相同的。尽管稳定币有着价格稳定的共同目标，但它们各自通过不同的机制来实现稳定。

这些机制之间的差异很重要。由于低质量的储备资产和设计不良的稳定机制，臭名昭著的算法稳定币项目 Iron Finance 最近崩溃到几乎为零。稳定币设计比以往任何时候都更加重要，对1美元代币背后的东西进行适当的尽职调查变得越来越具有挑战性。

大多数稳定币交易量与交易活动有关。但是，像 Celo 这样的一些项目创建稳定币主要是为了点对点支付。Celo 旨在使他们的稳定币成为现金的可靠替代品，尤其是在银行业务有限的新兴国家。就稳定币设计而言，Celo 稳定机制依赖于算法和超额抵押的链上和跨链储备的组合。在了解Celo之前，我们需要更深入地了解每种稳定币类型的主要特征，以了解这些机制如何相互比较。

1

稳定币市场

稳定币可以分为法币支持、加密货币支持和算法支持。法币支持的稳定币是这三个类别中最受欢迎的，其主导地位没有减弱的迹象。另一方面，算法稳定币的增长曲线要陡峭得多。

三类稳定币在很多方面都不同：

法币支持的稳定币：这些代币的价格与特定法定货币的价值挂钩。这些代币中的大多数都得到了稳定币发行方的承诺，即在必要时可以将 1 个单位法币支持的稳定币赎回为 1 个单位的法币。这要求发行方在资产负债表上持有足够数量的现金和现金等价物，这很难核实（也无法实时核实），因此需要信任发行方。从设计的角度来看，法币支持的稳定币相对容易理解。然而，挂钩监控和管理需要一个中心化方（例如，发行公司/协议的财政部）的干预，该参与方根据市场对代币的需求调整储备资产余额。此外，法币支持的稳定币需要由第三方审计，以确保代币由优质储备资产完全抵押。此类资产在市场动荡期间易于清算的能力决定了非现金储备的质量。

加密货币支持的稳定币：这些稳定币的运作方式与法币支持的稳定币相同，但不是使用法币计价的资产作为抵押品，而是将加密货币锁定为抵押品。加密货币支持的代币通常依赖于超额抵押储备来补偿用作抵押品的加密货币的波动性。这意味着每 1 美元的代币通常由价值超过 1 美元的抵押品支持。MakerDAO 稳定币 DAI 是市值最大的加密货币支持稳定币，流通量达 65 亿美元。最初，DAI 是使用 ETH 作为唯一抵押品铸造的，但现在可以使用大约 20 种不同的抵押品类型铸造。

由于其链上性质，加密货币支持的稳定币不需要托管人或外部审计机构，因为储备价值可以实时公开验证。然而，加密支持的稳定币妖实现钉住价值比法币支持的稳定币更复杂，因为作为抵押品锁定的加密货币显示出更广泛且更难以预测的价格波动。

算法稳定币：算法稳定币旨在实现比抵押稳定币更高的资本效率。事实上，这些协议没有锁定抵押品，而是通过动态控制稳定币的供求来管理挂钩。该协议充当“中央银行”，在代币需求增加时增加供应，在需求减弱时减少供应。通常，稳定币供需的调整是通过使用第二个代币来完成的，当稳定币价格偏离锚定目标价格时，该代币允许套利。以市值最大的算法稳定币 Terra UST 为例，LUNA 代币可以通过协议本身兑换相应数量的 UST。这允许套利者买入（卖出）价值一美元的 LUNA，将其换成一个 UST，并在 UST 价格高于（低于）平价时在公开市场上卖出（买入）UST。这样做的规则嵌入在智能合约中，只有通过社会共识或更正式的与治理/铸币税代币相关的治理投票才有可能改变它们。

算法稳定币的主要优点是没有抵押品和透明度，当智能合约是开源的时，它们很容易被审计。与资产支持的稳定币相比，更高的去中心化水平是以确保市场参与者信任该协议以随着时间的推移实现锚定稳定性为代价的。由于缺乏抵押储备，算法稳定币依靠社区作为最后的贷款人。但是，一些项目选择了将算法稳定机制与抵押储备相结合的混合设计。这种混合机制降低了挂钩稳定性对市场预期的依赖。

2

市场动荡期间钉住汇率稳定性

稳定币的价格波动在正常市场阶段保持在一定范围内。当波动率飙升和价格下跌时，许多交易会自愿平仓以减少损失，或者在抵押品低于特定水平时通过借贷协议自动清算。无论哪种方式，货币都会突然从不稳定的资产转移到稳定币。在市场崩盘期间偏离挂钩是评估稳定性机制在极端条件下是否有效的一种很好的压力测试措施。对于几乎所有的稳定币，挂钩一词是指与法定锚定货币的软挂钩。这意味着稳定币的价值可以在短时间内或在一定范围内偏离锚定货币。为了衡量在遇险情况下与挂钩的偏差，我们收集了 2021 年 5 月 19 日的每日最高、最低和收盘价，这一天加密货币市场市值蒸发了 7 亿美元。然后我们计算两个指标：

最高和最低每日价格之间的差异（高低差距）收盘价与一美元之间的偏差

这些图表表明，无论是资产支持稳定币还是算法稳定币都无法避免围绕锚定目标价的波动。前者显示出相对较宽的价格范围，而后者则以稍微远离目标价的价格收盘。

3

Celo：无银行账户的 DeFi 是一项使命

Celo 平台旨在使任何人都可以通过手机使用加密货币进行全球支付。鉴于这一雄心勃勃的目标的广度，Celo 依靠去中心化应用程序 (dApp) 开发人员利用智能合约兼容性在其基础上构建解决方案。建立在 Celo 之上的 dApp 的用例范围从传统的汇款到为极端贫困社区的普遍基本收入做出的贡献。

Celo 在金融服务不足的社区中实现全球采用的主要支柱是稳定币作为交换媒介和手机钱包作为支付手段。为适应移动端使用，Celo 调整了其权益证明（PoS）区块链，以优化用于手机同步的区块头。此外，gas 费用可以以多种货币支付，以适应拥有多种资产的用户。

4

Celo 稳定币及其稳定机制

Celo 稳定机制依赖于两种不同类型的代币。第一种是以与 Celo Dollar (cUSD)、Celo Euro (cEUR) 等法定货币挂钩的弹性供应稳定币为代表。第二个值是CELO，具有浮动价值的系统的固定供应治理和效用代币。双代币系统旨在通过调整 CELO 代币的供求关系，实现Celo 稳定币与法定货币保持挂钩。

为了提供额外的安全缓冲，Celo 还使用了一篮子多样化的加密货币作为储备来支持挂钩。因此，这种稳定性机制可以定义为混合加密抵押/铸币税式模型。该储备目前等于 Celo 发行的未偿还稳定币数量的 8 倍，其中 76% 由 CELO 代币组成，其余部分由 BTC、ETH、其他稳定币（如 DAI）和自然支持资产（如碳信用的代币化版本 cMCO2）组成。通过将一部分储备资产分配给自然资本，储备可以创建一种激励机制，使对稳定币的需求与自然资本的保护保持一致，并充当大规模的碳汇。

市场参与者可以通过在锚定出现偏差时获利来维持 Celo Dollar（或 cEUR）价格与平价保持一致。这种称为 Mento 的机制允许 CELO 代币持有者将价值一美元的 CELO 兑换为一美元的 Celo Dollar。当对 Celo Dollar 的需求上升且市场价格高于目标时，可以通过将价值 1 美元的 CELO 换成 1 Celo Dollar 并以市场价格出售该 Celo Dollar 来实现套利利润。

同样，当对 Celo Dollar 的需求下降且市场价格低于目标时，可以通过以市场价格购买 Celo Dollars，与协议交换价值 1 美元的 CELO，然后将 CELO 出售给市场。这允许市场参与者在协议的最小干预下将 Celo Dollar 价格保持在 1 美元。值得一提的是，Mento 机制有一个变体，称为 Granda Mento，当协议需要将大量 CELO 兑换为 Celo 稳定代币时使用它，而不会导致过度滑点。

5

Celo生态系统上多种稳定币的共存

有志于提供具有全球影响力的产品和服务的平台和项目应该足够灵活，以满足来自世界各地的客户需求。与美元挂钩的稳定币可能不适合在采用不同法定货币的国家/地区进行支付。因此，Celo 允许为用户创建多个稳定币。与欧元挂钩的稳定币 cEUR 已于 2021 年初推出，未来可以添加其他稳定币以跟踪日元或巴西雷亚尔等。

每个稳定币的稳定性都通过特定的 Mento 机制独立管理。通过治理流程引入新的稳定币，以确保平台的可持续性。为避免新资产对其他代币的稳定性产生负面影响（例如，如果它具有高波动性），Celo 使用抵押权益证明模型对新的引入进行投票。只有当 Celo 持有者认为这种稳定币可以经历稳定和可持续的增长而不会对生态系统造成损害时，他们才会投票支持新的稳定币。

最后，值得注意的是，所有稳定币的储备池不需要相同。可以根据稳定币的特定特征以及该稳定币将用于的用例创建储备金。例如，在当地社区使用稳定币支付汇款的情况下，一些当地储备货币可以分配给当地居民，这将使他们能够从采用当地稳定币中受益，就像是社会红利一样。

6

面向全球的手机钱包

钱包是管理加密货币支付的重要工具。它们中的大多数肯定不像智能手机那样即时，而且对于缺乏个人电脑的社区来说也不容易访问。Celo 旨在通过引入基于电话号码的身份系统来扩大其客户群并改善使用加密货币支付的用户体验。这种机制将电话号码与 Celo 地址联系起来，当指示付款时，电话号码充当钱包地址。这种方法不会损害用户的隐私，因为电话号码的哈希加上伪随机存储在区块链上，而无需共享实际电话号码。Celo 公共地址允许用户将多个电话号码绑定到同一地址、更改关联号码和/或随时撤销它们。

手机并不是用户可以使用的唯一工具，因为可以使用任何可以接收安全消息的设备，例如 IP 地址或银行路由和帐号。最后，将电话号码绑定到 Celo 地址可以捕获信誉（如信用评分）。Celo 采用了 EigenTrust，这是一种去中心化算法，其中电话号码的分数由信任它的其他电话的数量定义，并由其信誉分数加权（类似于 PageRank 的工作方式）。虽然在一小群知名人士之间进行支付不会产生特定的信任问题，但当涉及与直接联系人圈之外的人执行交易时，用户能够聚合其网络中用户的信任信号以做出购买、支付和信用决策是很有用的。

7

对稳定币的监管立场

稳定币是区块链上法定货币的代表。金融和货币监管机构加紧努力了解稳定币使用对消费者保护和金融稳定的潜在影响也就不足为奇了。美国财政部最近会见了几位行业参与者，讨论稳定币带来的风险和收益。来自监管机构的两个主要担忧如下：

“银行挤兑”场景：如果在某个时间点，大量客户想要赎回他们的稳定币以换取底层法定货币，如果储备不足或不足，稳定币发行人可能无法为所有客户提供服务一应俱全。货币政策有效性：实体经济中的 1 美元与区块链中的 1 美元的回报率之间可能存在显着脱节。在某些情况下，这些法定货币的回报甚至是负数。这种差异可能会导致人们将储蓄从传统金融机构转移，从而降低货币政策的有效性。当 Coinbase 宣布推出旨在让 USDC 存款人获得 4% 年收益率的 Lend 功能时，这种情况发生的风险就很明显了。Coinbase 的首席法律官写道，如果该公司推出此类产品，SEC 威胁要起诉该公司。据 Coinbase 首席执行官布赖恩·阿姆斯特朗 (Brian Armstrong) 称，美国证券交易委员会通知该公司，贷款功能将被视为一种证券，这意味着它将作为一项投资受到监管。无论是否是证券，很明显，稳定币存款收益率对银行零售资金构成了严重威胁，这些资金由客户存款组成，目前的报酬率接近于零。

最有可能采取哪些监管措施来解决这两个问题？最近由两位美联储经济学家发表的一篇名为《驯服野猫稳定币》的论文可以提供一些框架来了解即将到来的稳定币监管框架的支柱可能是什么：

将稳定币视为银行存款：这将迫使稳定币发行人在有执照的银行内开展业务。稳定币发行人可以自己成为持牌银行，也可以选择通过与持牌银行合作开展稳定币活动（据报道，Facebook 计划使用其稳定币 Diem）。如果将稳定币出售给零售客户，则相当于接受零售存款，然后法律也要求银行进行 FDIC 保险。将稳定币指定为“具有系统重要性的支付工具”：这将使美联储能够对稳定币发行方进行的风险管理活动实施更严格的控制和更密切的监控。作者认为，“然后，美联储可能会要求由 FDIC 承保的银行发行稳定币，或者要求稳定币发行方一对一地在美联储持有现金储备（即，将稳定币转化为公共货币）。以中央银行数字货币（CBDC）的形式用公共数字货币取代稳定币：CBDC 的主要目的之一是保护美元免受私人数字货币形式的竞争。

被迫确保完全遵守美联储的规定将有效地将稳定币与美国货币监管联系起来。其他国家的报复可能是摆脱这种情况的潜在出路。中国、俄罗斯和欧盟都已采取措施或表达了担忧，以摆脱以美元为主导的金融体系。这三个国家也积极监管加密货币或开始构建自己的数字货币。如果出现国债支持的稳定币，这些国家很可能会向更广泛的加密货币市场发行由本国货币支持的稳定币。CBDC、以不同货币计价的私人和公私稳定币可能会成为对以美国为中心的稳定币监管的反击。

8

Celo 如何准备好应对监管挑战？

在预测监管对稳定币的影响将有多大危害时，使 Celo 处于有利地位的特征可以总结如下：

对稳定币储备的依赖程度低：算法稳定币理论上可以不受监管循环的影响。例如，根据欧盟加密资产市场 (MiCA) 法规，算法稳定币“不应被视为资产参考代币，前提是它们不旨在通过参考一种或多种其他资产来稳定其价值。”。然而，Celo 稳定机制的混合性质可能会将其稳定币置于中间立场，这使得监管处理更加不确定。另一方面，与评估银行持有其他稳定币抵押品的信用风险相比，作为 Celo 稳定币基础的智能合约的审计更容易且成本更低。去中心化治理：算法稳定币代表了真正去中心化的样子，没有任何监管机构来维护或监督程序，因为代码负责围绕目标价格进行供需调整。Celo 具有去中心化的稳定币治理结构，可确保监管机构不存在问责实体。稳定币多元化：稳定币对不同法定货币的敞口使 Celo 能够在对稳定币和加密货币采取更宽松监管立场的国家开展业务，并避免在美国监管范围内过度集中。对传统 DeFi 用途的依赖性低：由于 Celo 稳定币主要用于支付目的，与资产支持的稳定币相比，去中心化交易所或借贷平台的潜在关闭所产生的影响将是有限的。

稳定币的发展不能再忽视监管机构及其限制其影响力以维持现状的尝试。不能排除高度中心化和高度去中心化的稳定币之间存在明显分歧的可能性。虽然后者无疑具有巨大的创新潜力，但它们必须建立信任才能获得吸引力，不再被视为变相的投机资产。