期权协议Opyn经历了V1版本和V2的迭代，目前这两个版本基本均宣告失败。V1版本很少创建新的期权合约，V2版本虽然能够自动结算、期权卖方可采用杠杆，但最终因为以太坊上高昂的Gas费且缺乏交易所需的流动性，而陷入无人使用的尴尬情况。现在，Opyn团队将重心转向了一个新的方向Squeeth。
什么是Squeeth？
Squeeth的名称取自Squared ETH的缩写，即ETH的平方，是由Opyn研究团队发明的一种新的金融衍生品。顾名思义，它跟踪的是ETH价格的平方。
Squeeth也是第一个乘方永续合约（power perpetual）。乘方永续合约的概念通过Paradigm （Paradigm领投了Opyn的A轮融资）2021年8月份的一篇文章才第一次出现在大众的视野中，它是一种跟踪资产价格乘方的永续衍生工具。Squeeth就是跟踪ETH^2的一种简单的乘方永续合约。
假设一开始ETH价格为2000美元，当ETH涨至6000美元时，在不考虑资金费率的情况下，Squeeth上涨至原来的9倍，2倍杠杆的ETH合约涨至6倍，ETH现货的价值上涨至原来的3倍。下图反应了Squeeth、2倍杠杆、永续合约、看涨期权的区别。
做多Squeeth也是一个带杠杆头寸，具有无限的上涨空间，有限的下跌空间，且不会面临清算。和永续合约类似，Squeeth也需要通过资金费率，使标记价格（Squeeth价格）维持在指数价格（ETH^2）附近。但是因为Short Squeeth的风险远高于Long Squeeth（存在凸性溢价），一般情况下都是多头向空投支付至今费率。
Squeeth中的多头头寸用oSQTH表示，做多的用户可以直接以ETH从二级市场（Uniswap V3）上买入oSQTH，无清算风险；做空的用户则需要以ETH为抵押品铸造oSQTH再卖出，存在爆仓的风险。
当需要支付资金费率时，为了不频繁地在链上改变每个人持有的oSQTH数量，Squeeth直接通过改变oSQTH与ETH之间的兑换比例来实现。
Squeeth的应用
Squeeth的出现弥补了市场的部分空白。
首先它为期权交易者提供了一种永远可供交易的产品。在常规的期权产品中，当价格过高或者过低时，都没有交易的必要。当价格高于行权价时，期权价格的波动几乎等同于现货的价格波动。而当价格很低时，即使现货价格上涨，期权价格的涨幅可能也接近于0。在这两种情况下，现货与期权价格曲线的斜率，前者约等于1，后者约等于0，而两者的斜率的变动率（gamma）均为0。因此，很多人说交易期权就时为了交易gamma，需要gamma明显大于0的区间。Squeeth跟踪ETH^2，对应到函数就是y=x^2，其二阶微分gamma等于2，所以Squeeth在所有价格区间内的交易均是有意义的。
可以使用Squeeth对冲Uniswap这类AMM中的无常损失。因为无常损失与价格波动之间的关系是非线形的，且和常规的可交易产品均有较大差距，最常用的办法可能是利用程序根据价格波动实时对冲头寸。而有了Squeeth之后，可以结合线形工具（期货）和二次工具（Squeeth）对这类非线性的风险敞口进行对冲，几乎可以完全避免无常损失。
使用Squeeth对冲ETH/USD期权。期权的价值和现货价格同样呈曲线函数，在Squeeth没有到期和交割日之后，可用于对冲ETH的所有期权。
螃蟹策略及其表现
Squeeth中包含三种策略，可以帮助用户一键生成对应的头寸，它们分别为看涨的牛市策略（Bull Strategy）、看跌的熊市策略（Bear Strategy）、横盘中的螃蟹策略（Crab Strategy），目前已经上线的只有螃蟹策略。
螃蟹策略通过持有ETH和空头Squeeth头寸，以创建与ETH价格的Delta近似于0的策略。当ETH在小范围内波动时，ETH的涨跌将使ETH多头头寸和Squeeth空头头寸的盈亏接近于抵消，该策略依靠做空Squeeth获得资金费用带来收入。
螃蟹策略设定了能够参与的最大资金，目前为888 ETH，存款已达到上线。为了减少操作流程且不浪费资金，具体存款步骤如下，其中涉及到了闪电贷，取款步骤则相反。
用户存入ETH；
通过闪电贷借用额外的ETH；
将ETH全部发送到质押合约；
接收oSQTH和策略代币；
在Uniswap上卖出oSQTH以获得ETH并偿还闪电贷，卖出oSQTH的过程也等于持有了Squeeth的空头头寸；
将策略代币发送给用户。
考虑到当ETH的波动变大时，Squeeth空头头寸的波动将大于ETH多头头寸，类似于AMM中的无常损失，且因为Squeeth的产品特性，它的波动会更大。因此，策略持有的ETH头寸和Squeeth空头头寸将会定期或者在ETH价格波动大时进行对冲调整，以使每次对冲后的Delta都重新回归到零，满足时间触发（距离上次对冲经过了最短时间，目前是24小时）或者价格触发（自上次对冲以来价格变动了最小百分比）条件之一即可触发对冲策略的调整。
根据螃蟹策略中的历史操作记录，第一次对冲操作发生在1月23日。用螃蟹策略自带的历史盈亏模拟器进行模拟这段时间的收益情况，结果显示螃蟹策略不仅没有跑过cUSDC的被动收益，还出现了1.11%的亏损。
需要注意，螃蟹策略虽然是以ETH参与，但因为它是一个对ETH价格Delta中性的策略，参与后投资组合的价值不受ETH的影响，而应该当成是一种稳定币理财。所以并不适合想要长期持有ETH的用户参与，若ETH上涨，退出时大概率只能拿到更少数量的ETH。
螃蟹策略现阶段的实际表现并不乐观，在2月4日-2月5日ETH大涨超过12%的情况下，当前的隐含资金费率反而降低至0.21%、利润阈值降低至4.63%，导致空头在上涨中承受更大亏损的情况下，资金费率的收入也减少。在成熟的永续合约市场中，资金费率往往会随着价格的上涨而升高。这可能也是现在Squeeth缺少参与者的一种表现，Squeeth的指数价格没有跟上标记价格ETH^2的涨幅。
小结
Squeeth构建了一种新的跟踪ETH价格平方的永续衍生品，可以使各种策略更加丰富，以前很难对冲的AMM中的无常损失以及期权中的风险均可用Squueth与其它产品的结合而几乎完全对冲。
但是现在Squeeth还有非常多的不足，能够为oSQTH带来流动性的螃蟹策略并没有放开上限，螃蟹策略自身的盈利能力堪忧，参与不足导致oSQTH价格跟不上指数价格涨幅。各种条件之间还存在相互制约的可能，倘若放开螃蟹策略，这部分资金会被动铸造oSQTH并卖出，在参与者不够的情况下会进一步降低标价价格与指数价格的差距，减少资金费率的收入。
做多与做空Squeeth的风险并不对称，需要额外的资金费率进行风险转移。而资金费率的多少也不确定，做空的风险极高，在做多的情况下，虽然不可能被清算，但也存在因为不断支付至今费率，导致仓位降至忽略不计的情况。
