撰文：0xEliven
汹涌澎湃的加密狂潮告一段落，在这个新世界冒险搏杀，赚得盆满钵满的弄潮儿们，开始面临一个新的问题：如果不借助复杂的衍生品进行对冲，该如何避免市场的下行风险，并实现持续盈利呢？
也许你能从传统世界找到诸多答案。Bankless 联合创始人 Lucas Campbell 分析过现金、债券、股票、黄金和房地产等资产类别对平衡加密资产的效用。不过，加密行业自身已经给出了更优解：稳定币理财。
我们梳理了市场上TVL（总锁仓价值）靠前的DeFi协议（Curve、Aave、Compound、Anchor Protocol 和 Yearn）和部分中心化交易所（币安、OKX 和 Gate.io）的稳定币理财产品，得出以下结论：
稳定币理财提供了比传统金融理财更高的年化收益率，我们观察到的最高收益率为 Yearn 在 Fantom 上的 DAI 金库，收益率为 24.96%；
DeFi 理财的收益率上限高于中心化交易所的理财产品，但 DeFi 理财的门槛更高，且有 Gas 磨损；
中心化交易所与 DeFi 的理财产品有融合趋势，比如 OKX 作为代理帮用户接入 Anchor Protocol；
高收益 DeFi 理财通常分布在新公链或 Layer 2 上，它们普遍的特点是资金规模更低；
除交易所提供少量固定期限、固定利率的理财产品，稳定币理财通常为活期和浮动利率。
注：文中所有数据截止 1 月 20 日，实时数据请参考来源网站。
稳定币：加密浪潮中的避风港
稳定币是锚定法定货币的加密资产，具有相对稳定的价值，主流稳定币均锚定美元。在以波动性和风险著称的加密行业，稳定币是重要的避险资产，投资者可通过持有稳定币，锁定资产价值，避免市场下行带来的损失。
在新兴的 DeFi 领域，稳定币也是价值转移和存储的重要工具。随着 DeFi 及整个加密市场的扩张，稳定币也经历了爆发式增长，据 CoinMarketCap 数据（注：文中未注明来源的数据，据来自相应项目官网），当前稳定币总市值已达到 1680 亿美元。
不仅整体市值在膨胀，稳定币的种类也愈加繁多。市值较高、流动性更好的稳定币具备更好的稳定性和安全性。本文旨在寻找风险低、更具稳定性的理财途径，因此我们的观察对象仅限于市值前五的稳定币，它们是：USDT、USDC、BUSD、UST 和 DAI。
来源：CoinMarketCap
USDT：由 Tether 公司发行，是市值最大的稳定币，市值为 783 亿美元
USDC：由 Circle 公司发行，市值 460 亿美元
BUSD：由币安发行，市值 143 亿美元
UST：由 Terra 发行，市值 108 亿美元
DAI：由 DeFi 协议 MakerDAO 发行，市值 97 亿美元
稳定币理财产品丰富多样，遍布加密行业各个角落。本文将主流的稳定币理财产品划分为 DeFi 和 CeFi 两个阵营，从理财服务提供方的角度切入，全方位比较和分析稳定币理财现状。
在比较理财产品时，我们把收益率作为最主要的参数。但收益率不是一切，特别是 DeFi 理财中还要参考资产池的资金量、链上操作的手续费摩擦。
DeFi 稳定币理财
两年前开启的 DeFi 浪潮是本轮加密行业爆发的重要助推剂，经过两年的发展，DeFi生态已今非昔比，TVL（总锁仓价值）达到 2280 亿美元。DeFi 产品也在不断探索新的领域，围绕稳定币的交易、借贷，及其它衍生业务蓬勃发展。DeFi 新协议在资金规模和安全性等角度与 Aave、Curve 等老牌成熟协议还有一定差距。同样，我们选取市场运营稳定、锁仓价值高的协议作为观察对象。
来源：DeFi Llama Curve
Curve 是最早的 AMM（自动化做市商） 之一，最初专注于提供稳定币间的兑换（V2 版本扩展了非稳定币交易），通过创新算法提供大规模、低滑点的稳定币交易。Curve 的总锁仓价值已达到 230 亿美元。
Curve 目前支持 8 条链，包括：以太坊、Arbitrum、Avalanche、Fantom、Harmony、Optimism、Polygon 和 xDai。
Curve 在以太坊上的主要稳定币池是 3pool，提供 DAI、USDC、USDT 三个稳定币间交易，收益率最大为 2.44%（其中交易费永奖励为 0.28%，CRV 代币激励通过Boost 机制放大2.5倍后为2.16%，注意：Boost 机制要求持有一定量的 CRV 代币，才能获得收益加持，如果没有 CRV，只能获得区间最小收益，既 0.86%）。
Curve 还提供了 UST/3Crv（3pool 的 LP 代币，为 3ppool 池提供流动性可获得 3Crv）等流动性池，虽然 3Crv 同样由 USDT、USDC、DAI 获得，但存在衍生机制和杠杆机制，本文不具体介绍，后文同样不讨论 LP 代币相关产品。
值得一提的是，Curve 在 DeFi AMM 流动性争夺中后来居上，Convex Finance 功不可没。
Convex 是 CRV 质押和流动性挖矿一站式平台，目前只支持以太坊，它为 Curve 贡献了超过 170 亿美元的 TVL。Convex 通过简化 Curve 使用流程、提高流动性提供者和CRV质押者收益，并借助 CVX 代币激励，在 CRV 战争中赢下了终局之战。将 Curve 的 LP 代币质押到 Convex 平台，能获得更高的综合收益。
Curve 的 TVL 主要集中在以太坊，新公链和 Layer 2 上的的稳定币池 TVL 较低，但收益率相对较高，部分高收益池激励代币波动性较大，对整体收益率影响较大。
Arbitrum 上的 2pool 支持 USDC、USDT，年化收益率 8.58%；
Avalanche 上 USD Coin 支持 USDC.e 、USDC，年化收益率 5.43%；
Fantom 上 2pool 池 支持 DAI、USDC，年化收益率最高为 5.18%
Harmony 上 3pool 池支持 DAI、USDC、USDT，年化收益率为2.64
Optimism 上 3pool 池支持 DAI、USDC、USDT，年化收益率为 0.7%
xDai 上 3pool 池支持 WXDAI、USDC、USDT，年化收益率为 10%（CRV和GNO代币激励）
Polygon 上无相应稳定币池
Aave
Aave 是 DeFi 借贷双雄之一，当前 TVL 为 240 亿美元。Aave 提供五个市场，分别为 V1、V2、AMM、Polygon 和 Avalanche，TVL 主要集中在 Aave V2、Polygon 和 Avalanche。年化收益率最高的是 AMM 市场上的 USDT 借贷池，利率为 7.66%。
Aave V2
V2 市场 TVL 为 137 亿美元，支持 DAI、USDC 和 USDT 的存款借贷业务。
从上图看出 DAI、USDC 和 USDT 的存款年化利率分别为 3.27%、3.20% 和 3.03%，收益率最高的是 DAI。
Aave（Polygon）
Aave 在 Polygon 上的 TVL 为 56.8 亿美元，支持 DAI、USDC 和 USDT 的存款借贷业务。
从上图看出 DAI、USDC 和 USDT 的存款综合年化利率分别为 4.39%、4.14% 和 7.47%，收益率最高的为 USDT。
Aave（Avalanche）
Aave 在 Avalanche 上的 TVL 为4 9.4 亿美元，支持 DAI、USDC 和 USDT 的存款借贷业务。
DAI、USDC 和 USDT 的存款综合年化利率分别为 5.06%、4.53% 和 3.47%，收益率最高的为 DAI。
观察 Aave 其余两个市场：AMM 市场收益最高的是 USDT，年化利率 7.66%；V1 市场收益率最高的是 DAI，年化利率 5.15%。
Aave 协议上稳定币最高的年化利率为 7.66%，是 AMM 市场上的 USDT 借贷池。除了年化利率，用户需要关注借贷池资金规模。资金规模较小的借贷池的收益率容易受新注入流动性的影响。比如 Aave 协议中稳定币收益率第二高的借贷池为 Polygon 上的 USDT 池，其资金规模为2.38 亿美元，而收益率最高的 AMM 市场 USDT 借贷池资金规模仅为 89 万美元。
Compound
Compound 是 DeFi 借贷双雄中的另一位，当前 TVL 为 132 亿美元。Compound 仅在以太坊网络上进行了部署，支持 DAI、USDC 和 USDT 的借贷业务。
不难看出，DAI、USDC 和 USDT 的存款年化收益率分别为 2.84%、2.97% 和 2.52%，收益率最高的为 USDC 的 2.97%。
Yearn
Yearn 是 DeFi 收益聚合器，当前 TVL 为 42.3 亿美元（DeFi Llama数据）。Yearn 通过将用户存入的资金在其他协议间自动化分配，以求获得最大收益。Yearn 目前支持以太坊和 Fantom 两条链，提供了两款收益类产品 Vaults 和 Iron Bank，其中 Vaults 是收益聚合产品，Iron Bank 是抵押借贷产品。年化收益率最高的是 Fantom 上的 DAI Vaults，利率为 24.96%。
下面分别具体观察各产品的收益率情况。
以太坊-Vaults：USDT 收益率最高，为 7.68%，其次 USDC 收益率为 5.76%。
以太坊-Iron Bank：USDT 收益率最高，为 0.45%。
Fantom-Vaults：DAI 收益率最高，为 24.96%；其次 USDT 收益率为 16.45%。
Fantom—Iron Bank：USDC 收益率最高，为 8.26%；其次 DAI 收益率为 3.14%。
对比数据，Vaults 比 Iron Bank 更具收益优势，同时锁仓资金更少的 Fantom 链相比以太坊的收益也更高。当前 Yearn 提供的最优的稳定币收益率是 Fantom 上 Vaults 的 DAI，为24.96%。
Anchor Protocol
Anchor Protocol 是 Terra 生态的固定利率协议，由 Terraform Labs 亲自操刀，为生态提供低风险的固定利率收益工具，截至目前TVL为 113 亿美元。Anchor 公开承诺提供年化收益率 20% 的储蓄产品，目前支持 UST 的活期存款，当前年化利率为 19.39%，利率长期维持在 20% 附近。
CeFi 稳定币理财
DeFi 虽然发展迅猛，但距离一统天下仍有相当距离，CeFi 依然是加密金融不可或缺的领域。就稳定币理财而言，CeFi 领域的服务提供商主要集中在交易所，交易所拥有庞大的用户群体和丰厚的资金储备，这为其理财业务创造了得天独厚的条件。
交易所的稳定币理财产品更加接近传统银行理财，并在结合区块链本身的特性的基础上扩展了新产品。主要包括：活期理财、定期理财、DeFi 挖矿、流动性挖矿等。下面介绍币安、OKX（原OKEx）和 Gate.io 三家交易所提供的稳定币理财产品。
币安是最大的加密货币交易所之一，据 Cingecko 数据，其近 24 小时现货交易量为 125 亿美元。币安为用户提供了币安宝、流动性挖矿和双币理财的稳定币理财产品。双币理财可使用 USDT 参与，但其本质是期权，属于高风险投资产品，本文不具体讨论。
币安宝
币安宝提供了活期和定期的稳定币理财。
活期理财可随存随取，利率浮动，目前支持 BUSD、USDT、USDC 和 DAI。当前 BUSD 和USDT 的年化利率为7%，USDC 为 1.2%，DAI 为 2.2%。
注意：BUSD 和 USDT 的年化利率为梯度利率，最高为 7%，本金超过一定额度，利率会降低。
定期理财支持固定存款期限的固定利率理财，目前仅提供期限 30 天、年化利率 6% 的 USDT 理财。
流动性挖矿
流动性挖矿是模仿 DeFi 自动化商推出的产品，用户可通过向稳定币池注入流动性获得收益。收益来源为交易手续费分成以及平台激励。
币安提供了四个稳定币交易对池，分别为 BUSD/USDT、BUSD/DAI、USDT/DAI、USDC/USDT，年化收益率为别为 2.94%、3.27%、3.62%、2.71%。收益率最高的为USDT/DAI，3.62%。
OKX 是老牌加密货币交易所，在市场也占据重要地位。OKX 提供稳定币理财业务的产品为赚币，通过活期、定期、借贷、DeFi 挖矿等形式为用户提供理财服务。赚币产品支持 USDT、USDC、DAI 和 UST。
USDT 利率最高的是借贷理财，可提供 7.3% 年化利率。借贷理财是在借贷市场上匹配固定期限和利率的订单。
USDC 目前利率最高的 Compound 的 DeFi 理财，OKX 统一分配用户资金到 Compound 协议赚取收益。
DAI 目前收益率最高的同样是 Compound 的 DeFi 理财。
UST 理财连接 Terra 生态 Anchor Protocol 协议，Anchor 通过机制设计为 UST 储户提供稳定的 20% 左右的年化收益。通过 OKX 参与，用户可获得 19% 的年化收益。
Gate.io 也是老牌加密货币交易所，其理财产品支持的稳定币包括 USDT 和 DAI。产品为借贷挖矿和流动性挖矿，均为活期理财产品。
支持 USDT 理财的产品是借贷挖矿，当前年化利率为 4.5%。
流动性挖矿支持 DAI/USDT 池，当前年化收益为 7.12%。
小结
我们从一个熟悉的话题开始总结，CeFi 和 DeFi 理财，如何选择？仅从理财角度考量，简单的结论是：DeFi 的灵活性可获得更高收益率，但操作门槛、交易磨损（链上手续费）；CeFi 的优势在于低门槛和几乎没有交易磨损。
下个问题是哪个产品收益率最高？在上述分析的产品中，DeFi 稳定币理财收益率最高的是 Fantom 机枪池的 DAI ，年化利率24.96%，其次是固定收入协议 Anchor Protocol 提供 UST 存款，年化利率为 19.39%。而 CeFi 中收益最高的为 OKX 提供的 UST 存款，通过间接使用 Anchor Protocol ，年化收益19%；其次是 Gate.io 的流动性挖矿，年化利率 7.12%；然后是币安的 USDT 和 BUSD 活期理财，年化利率 7%。
虽然收益率是选择理财产品时非常重要的参考因素，但需要注意的是，收益率可能在短时间内大幅变化，所以还需要考虑影响收益率变动的因素，比如资金规模，高收益率、资金规模较低的资金池可能在短时间内吸引流动性而稀释收益率。
最后还需提示一下风险，CeFi 理财的主要风险来中心化机构的信任风险。DeFi 的风险来源更加多样化，比如智能合约攻击风险、流动性不足的风险、Gas 费用。两者也存在共同的风险因素，比如收益率波动、稳定币脱锚。尽管如此，这篇文章已经告诉你加密世界最可靠的保险指南。
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